GAZETTE OF PEOPLE′S BANK OFCHINA
10月26日2006年第18號(總第230號)
目錄
二○○六年第二季度中國貨幣政策執行報告(3)
二○○六年第二季度中國貨幣政策執行報告
內容摘要
2006年以來，我國國民經濟平穩快速發展。投資、消費和凈出口需求旺盛；夏糧喜獲豐收，工業結構調整步伐加快，煤電運支撐條件改善；居民、企業和財政收入繼續提高，人民生活進一步改善；各類價格基本穩定。上半年，國內生產總值（GDP）增長10.9%，居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.3%。
中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，全面落實科學發展觀，繼續執行穩健的貨幣政策，加強銀行體系流動性管理和本外幣政策協調，綜合運用多種貨幣政策工具，抑制貨幣信貸過快增長,著力優化信貸結構。一是靈活開展公開市場操作，加大對沖操作力度，合理安排操作工具組合與期限結構。二是充分發揮利率杠桿的調控作用，上調金融機構貸款基準利率。三是兩次上調金融機構存款準備金率，通過加強流動性管理促使商業銀行有序調整貸款行為，抑制貨幣信貸過快擴張。四是穩步推進人民幣匯率形成機制改革，正式推出人民幣外匯掉期交易，建立人民幣遠期市場定價機制。五是進一步加大“窗口指導”和信貸政策引導力度，及時向金融機構傳達宏觀調控意圖，引導金融機構強化資本約束，優化信貸結構；調整商業銀行住房信貸政策，有區別地提高住房貸款最低首付款比例。
同時，大力促進金融市場發展，穩步推進金融企業改革，加快外匯管理體制改革。2006年上半年，貨幣供應量增長較快，信貸總量增加較多，但金融運行總體平穩。6月末，廣義貨幣供應量M2余額32.3萬億元，同比增長18.4％；基礎貨幣余額6.3萬億元，同比增長10.0%。上半年，人民幣貸款余額21.5萬億元，同比增長15.2%。貨幣市場利率逐漸回升。6月末，外匯儲備余額為9411億美元，比上年末增加1222億美元。
總體看，國民經濟將保持平穩較快增長，但要高度關注固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、國際收支不平衡、能源消耗過多、環境壓力加大以及潛在通脹壓力上升可能對我國經濟帶來的風險。
2006年下半年，中國人民銀行將繼續按照黨中央、國務院的統一部署，協調運用多種貨幣政策工具，合理控制貨幣信貸增長，防止經濟增長由偏快轉為過熱。同時，采取著眼于中長期的綜合性措施，加快落實擴大內需等各項政策，加快經濟結構性調整，促進國際收支趨于基本平衡。
目錄
第一部分貨幣信貸概況(6)
一、貨幣供應量增長較快(6)
二、金融機構存款穩定增長(6)
三、金融機構貸款增加較多(6)
四、基礎貨幣平穩增長(7)
五、金融機構貸款利率略有上升(7)
六、人民幣匯率彈性繼續增強(8)
第二部分貨幣政策操作(9)
一、靈活開展公開市場操作(9)
二、充分發揮利率杠桿的調控作用(9)
三、兩次上調金融機構存款準備金率(9)
四、調整商業銀行住房信貸政策(11)
五、進一步加大“窗口指導”和信貸政策引導力度(11)
六、繼續穩步推進金融企業改革(11)
七、繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革(14)
八、加快外匯管理體制改革(15)
第三部分金融市場分析(16)
一、金融市場運行分析(16)
二、金融市場制度性建設(20)
第四部分宏觀經濟分析(21)
一、世界經濟金融形勢分析(21)
二、我國宏觀經濟運行分析(25)
第五部分貨幣政策趨勢(30)
一、我國宏觀經濟展望(30)
二、下一階段主要政策思路(31)
專欄：
專欄 1：貨幣政策三大工具之一：法定存款準備金(10)
專欄 2：農村信用社改革試點資金支持政策(12)
專欄 3：完善人民幣遠期市場定價機制(14)
專欄 4：跨境資本流動及其管理(22)
專欄 5：全球通貨膨脹壓力加大，主要央行收緊貨幣政策(23)
表：
表 1：2006年二季度各利率浮動區間貸款占比表(7)
表 2：2006年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表(8)
表 3：2006年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表(16)
表 4：2006年上半年金融機構回購、同業拆借資金凈融出、凈融入情況表(17)
表 5：2006年6月份主要保險資金運用余額及占比情況表(19)
第一部分貨幣信貸概況
2006年上半年，我國國民經濟平穩快速增長，貨幣供應量增長較快，信貸總量增加較多，金融運行總體平穩。
一、貨幣供應量增長較快
2006年6月末，廣義貨幣供應量M2余額32.3萬億元，同比增長18.4％，增速比上年同期高2.8個百分點,比上年末高0.9個百分點。狹義貨幣供應量M1余額11.2萬億元，同比增長13.9％，增速比上年同期高2.7個百分點，比上年末高2.2個百分點。流通中現金M0余額2.3萬億元，同比增長12.6％。上半年累計現金凈回籠563億元，同比少回籠57億元。今年以來廣義貨幣供應量高位運行、狹義貨幣供應量增速加快，使2005年出現的廣義貨幣供應量與狹義貨幣供應量增速之間差距加大的趨勢有所改觀。狹義貨幣供應量增速加快的主要原因是受工業生產、固定資產投資擴張的影響，企業對活期存款的需求有所上升。
二、金融機構存款穩定增長
6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額33.1萬億元，同比增長17.2％，比年初增加3.3萬億元，同比多增6041億元。其中，人民幣各項存款余額31.8萬億元，同比增長18.4%，比年初增加3.2萬億元，同比多增6324億元；外匯存款余額1610億美元，同比下降2.6％，比年初增加88億美元，同比少增17億美元。2006年以來，存款期限結構出現了活期存款增加較多、余額占比上升的特點，在一定程度上改變了2005年出現的存款定期化趨勢。6月末，人民幣企業存款余額10.4萬億元，同比增長15％，比年初增加8052億元，同比多增2564億元；其中，企業活期存款同比多增2820億元，定期存款同比少增256億元。人民幣儲蓄存款余額15.5萬億元，同比增長17.1%，比年初增加1.4萬億元，同比多增1169億元；其中，活期儲蓄存款同比多增1502億元，定期儲蓄存款同比少增333億元。6月末，財政存款余額1.24萬億元，同比增長23.1％，比年初增加4375億元，同比多增558億元。
三、金融機構貸款增加較多
6月末，全部金融機構本外幣貸款余額22.8萬億元，同比增長14.3％，比年初增加2.2萬億元，同比多增6068.1億元。其中，人民幣貸款余額21.5萬億元，同比增長15.2%，比年初增加2.2萬億元，同比多增7233億元。外匯貸款余額1577億美元，同比增長5％，比年初增加75億美元，同比少增87億美元。
2006年以來貸款增加較多的主要原因，一是經濟增長較快，投資項目較多，對貸款的需求較為旺盛；二是國際收支不平衡矛盾持續積累、外匯大量流入導致流動性充裕，給銀行擴張信貸提供了資金條件；三是商業銀行在資本補充后更加注重提升資產收益和股東回報，通過擴張貸款增加盈利的動機增強。
從投向上看，上半年企業用于流動資金的人民幣短期貸款和票據融資合計增加1.14萬億元，同比多增3403億元。票據融資增加3421億元，同比多增913.2億元，其中二季度票據融資增加316.1億元。中長期貸款增加1.02萬億元，同比多增3835億元，其中，基建貸款同比多增1553.7億元。上半年主要金融機構（包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行）人民幣中長期貸款比年初增加9372.1億元，占全部金融機構新增中長期貸款的93.1％。新增中長期貸款主要投向房地產業，交通運輸、倉儲和郵政業，水利、環境和公共設施管理業，制造業，電力、燃氣及水的生產和供應業等行業，投向上述行業的中長期貸款比年初增加了6562億元。分機構看，2006年上半年，除政策性銀行外，各類金融機構人民幣貸款均同比多增。四大國有商業銀行人民幣貸款增加9185.3億元，同比多增4082.5億元；股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構（包括農村合作銀行、農村商業銀行、農村信用社）分別增加4918億元、1641億元和3504億元，同比分別多增1724億元、745億元和587億元；政策性銀行人民幣貸款增加1444億元，同比少增274億元。
四、基礎貨幣平穩增長
6月末，基礎貨幣余額6.3萬億元，同比增長10.0%，比年初下降1247億元，同比少下降246.3億元。6月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.1%，比上年同期低0.62個百分點。其中，四大國有商業銀行為2.5%，股份制商業銀行為4.2%，農村信用社為5.7%。
五、金融機構貸款利率略有上升
中國人民銀行對全國金融機構2006年第二季度貸款利率浮動情況的統計顯示，二季度金融機構發放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比較一季度上升1.71個百分點，實行基準利率和上浮利率的貸款占比較一季度分別下降1.66和0.04個百分點。
受上調貸款基準利率影響，商業銀行貸款利率略有上升。二季度，商業銀行人民幣1年期貸款加權平均利率為6.05%，為基準利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2個百分點。其中，固定利率貸款占比為85.16%，加權平均利率為6.05%，比上季度提高0.2個百分點；浮動利率貸款占比為14.84%，加權平均利率為6.01%，比上季度提高0.2個百分點。上半年，單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率有所上升。其中，二季度61個月期協議存款加權平均利率為3.64%，比上季度下降0.07個百分點，比年初上升0.39個百分點；37個月期協議存款加權平均利率為3.73%，比上季度上升0.27個百分點，比年初上升0.66個百分點。受美聯儲連續加息、國際金融市場利率上升影響，境內外幣貸款、大額存款利率水平繼續上升。6月份，3個月以內美元大額存款（占金融機構美元大額存款全部發生額的73%）加權平均利率為4.39%，比年初上升1.11個百分點；1年期固定利率美元貸款加權平均利率為6.35%，浮動利率貸款加權平均利率為6.23%，分別比年初上升0.9和0.71個百分點。
六、人民幣匯率彈性繼續增強
上半年，人民幣匯率彈性繼續增強，與國際主要貨幣之間匯率聯動關系明顯，市場供求的基礎性作用進一步發揮。5、6月份受我國貿易順差數據和國際外匯市場主要貨幣走勢影響，人民幣對美元匯率中間價在8元上下振蕩。6月30日，人民幣對美元匯率中間價為7.9956元，上半年人民幣對美元累計升值0.94%。由于國際外匯市場歐元、日元對美元大幅升值，人民幣對歐元匯率有所貶值，對日元匯率升值幅度收窄，分別為貶值1.16%和升值5.17%。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高達7.9956元，最低為8.0705元；共有118個交易日，其中有66個交易日升值、52個交易日貶值，最大單日波動幅度為0.21%；人民幣匯率日均波幅為35個基點，在匯改至2005年底日均波幅17個基點的基礎上進一步擴大，人民幣匯率彈性繼續增強。6月末銀行間人民幣遠期市場一年期合約報價為7.74元左右，貼水在2500點左右，基本穩定在按利率平價計算的遠期貼水附近。
第二部分貨幣政策操作
中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，全面落實科學發展觀，繼續執行穩健的貨幣政策，加強銀行體系流動性管理和本外幣政策協調，大力推進金融改革，綜合運用多種貨幣政策工具，抑制貨幣信貸過快增長,著力優化信貸結構。
一、靈活開展公開市場操作
上半年，中國人民銀行密切關注國際金融市場變化及國內貨幣信貸形勢，針對銀行體系流動性總體寬松的情況，進一步加強流動性管理與預測，加大公開市場對沖操作力度，合理安排操作工具組合與期限結構。春節前，主要采用1年期央行票據和短期逆回購工具組合，既保持了央行票據發行力度，又支持了商業銀行春節前支付流動性的需要；春節后，加大1年期央行票據發行力度，恢復發行3個月期央行票據，并適時開展短期正回購操作，合理調控基礎貨幣增長；5月份以來，針對信貸較快增長的情況，中國人民銀行在保持市場化發行央行票據力度的同時，對部分貸款增長過快、流動性相對寬松的機構定向發行央行票據，起到了較好的警示作用。
上半年，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣5748億元。期間，共發行45期央行票據，發行總量22230億元，其中3個月期7480億元，6個月期850億元，1年期13900億元（其中定向發行2000億元）。6月末，中央銀行票據余額為29100億元。
二、充分發揮利率杠桿的調控作用
中國人民銀行決定，從2006年4月28日起上調金融機構貸款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應調整。
上調人民幣貸款基準利率有利于抑制過度投資，協調投資與消費的關系，引導資產的合理定價；有利于優化經濟結構，促進經濟增長方式的轉變；有利于增強金融體系防范風險的能力，保持國民經濟持續、快速、協調、健康發展的良好勢頭。
三、兩次上調金融機構存款準備金率
經國務院批準，中國人民銀行于6月16日、7月21日兩次宣布上調金融機構存款準備金率0.5個百分點，分別從7月5日和8月15日起生效。兩次上調存款準備金率合計1個百分點，大約可凍結銀行體系流動性3000億元。為保證對“三農”的信貸投入，改善農村金融服務，農村信用社存款準備金率暫不作調整，仍執行6%的存款準備金率。在當前流動性充裕的條件下，小幅上調存款準備金率屬于適量微調，有利于促使商業銀行有序調整貸款行為，抑制貨幣信貸過快擴張。
專欄 1：貨幣政策三大工具之一：法定存款準備金
法定存款準備金是傳統的三大貨幣政策工具之一，是指中央銀行強制要求商業銀行按照存款的一定比率保留流動性。法定存款準備金最初的功能是保證商業銀行應對意外的支付需求，而現在已經演變為中央銀行管理銀行體系流動性的輔助性制度安排或工具。
當代主要國家中央銀行都是通過運用貨幣政策工具調節銀行體系的流動性來實施貨幣政策的。隨著經濟總量不斷增長，商業銀行為滿足業務擴張和支付清算等要求所需的流動性會相應增加。在一般情況下，如果流動性得不到補充，商業銀行的流動性會存在一定缺口。法定存款準備金制度的存在進一步使流動性短缺狀態系統化。由于中央銀行壟斷著貨幣發行權，因此對整個銀行體系而言，中央銀行擔當著最終提供流動性的角色。中央銀行從而能夠通過控制流動性供給的數量對資金的價格（利率）、以至對經濟金融運行施加影響。根據對流動性變動的預測，中央銀行可通過公開市場操作在邊際上主動微調基礎貨幣的投放量，將銀行體系流動性控制在與其短期利率目標相一致的水平上。法定存款準備金制度則有助于使流動性預測更加方便和準確。
提高存款準備金率是一劑“猛藥”的說法對這種流動性偏緊的狀態而言是成立的。在流動性偏緊的狀態下，商業銀行超額準備金總是保持在最低水平。一旦提高法定存款準備金率，商業銀行要想在較短時間內滿足新的準備金比例要求，就必須收縮信貸、債券等其他資產，市場利率必然顯著上升，市場預期隨之發生重大變化。由于提高存款準備金率威力較大，國外主要中央銀行一般已不再將其作為常規性的貨幣政策調控工具。
然而，近幾年我國貨幣政策操作所面臨的流動性環境與上述情形正好相反：我國銀行體系流動性不僅沒有缺口，反而存在著持續性的、不斷積累的流動性過剩。造成這種狀況的主要原因是由于國際收支嚴重失衡，中央銀行通過外匯占款渠道被動地向銀行體系投放了大量基礎貨幣。為控制貨幣信貸過快增長，貨幣政策操作面臨的主要問題是如何對沖銀行體系過剩的流動性。
當前，國內金融市場有很大發展，商業銀行持有大量國債、政策性金融債等變現能力很強的高流動性資產。在這種情況下，通過公開市場操作來回收流動性僅是淺層對沖，而且公開市場操作的數量和進度還要取決于商業銀行的購買意愿，這樣中央銀行調控的主動性和有效性就會受到一定程度的制約。而存款準備金具有“深度”凍結流動性的功能，在中央銀行被動吐出基礎貨幣的情況下，可以作為對沖工具。通過提高存款準備金率將一部分過剩流動性深度凍結，能夠減輕央行票據發行壓力，增強公開市場操作引導利率和信貸的能力。
因此，小幅提高存款準備金率在我國當前流動性相當充裕的條件下并不是一劑猛藥，而是屬于適量微調。近兩次運用存款準備金工具有以下特點：第一，銀行體系流動性較為充裕。
第二，存款準備金率的調整是小幅的。第三，調整留有一定的間隔期，相關金專欄1（續）融機構有充分時間在頭寸管理上作準備。第四，小幅上調存款準備金率與相應調整央行票據的發行相配合，以保持貨幣政策的穩健取向基本不變。提高存款準備金率政策宣布后，金融市場運行平穩。
銀行間市場利率有所上升，債券價格略有下跌，但幅度有限。股票市場交投保持活躍，上證綜指6月14日后曾連續11個交易日收陽。中國人民銀行搭配使用央行票據和存款準備金率兩種對沖工具管理銀行體系流動性，是當前保持貨幣政策主動性和有效性的必要舉措。這種政策工具組合的使用，有利于維護貨幣市場利率和市場預期的基本穩定，有利于中央銀行及時、主動地調整政策取向，從而為國民經濟平穩較快發展提供適當的貨幣政策環境。
四、調整商業銀行住房信貸政策
根據5月24日國務院轉發的建設部等九部委聯合制定的《關于調整住房供應結構穩定住房價格的意見》，5月31日，中國人民銀行發布了《關于調整住房信貸政策有關事宜的通知》，規定從2006年6月1日起，商業銀行（含農村合作銀行、城鄉信用社）發放的住房貸款（不包括住房公積金貸款）首付款比例不得低于30%；對購買套型建筑面積90平方米以下的自住房貸款最低首付款比例仍執行20%的規定。此次住房信貸政策有區別地提高住房貸款最低首付款比例，有利于抑制不合理的購房需求，緩解房價上漲壓力，同時調整住房供應結構，滿足中低收入家庭的住房需求。
五、進一步加大“窗口指導”和信貸政策引導力度
4月份以來，中國人民銀行根據宏觀經濟形勢和經濟社會和諧發展的需要，進一步加大了“窗口指導”和信貸政策的引導力度。一是三次召開“窗口指導”會議，要求商業銀行高度重視貸款過快增長可能產生的風險，提高風險控制能力，避免因過度追求利潤而盲目進行信貸擴張，合理控制貸款投放總量。二是引導金融機構強化資本約束，樹立持續穩健經營理念，認真貫徹落實國家宏觀調控政策及產業政策的要求，加強貸款結構調整，嚴格控制對過度投資行業的貸款，加強對房地產信貸的管理，停止對地方政府的打捆貸款和授信活動。三是進一步發揮信貸政策的指導作用，鼓勵和支持金融機構加強和改進金融服務，加強對“三農”、就業、助學、農民工、非公經濟等薄弱環節的信貸支持。
六、繼續穩步推進金融企業改革
國有商業銀行股份制改革工作繼續穩步推進。中國銀行首次公開發行上市圓滿成功，H股和A股分別于2006年6月1日和7月5日在香港聯交所和上海證券交易所掛牌上市。中國銀行共發行H股294億股，發行價為每股2.95港元，籌集資金867億港元（約合112億美元）；發行A股64.94億股，發行價為每股3.08元人民幣，籌集資金近200億元人民幣。中國銀行A股與H股的首發價格基本一致，為境內投資者提供了良好的投資機會，也大大增加了A股市場的穩定性和投資價值。中國工商銀行繼續深化股份制改革，正積極推進公開發行上市的各項準備工作。
此外，有關部門正結合社會主義新農村建設和農村金融體制改革的總體規劃，積極研究中國農業銀行股份制改革方案。
農村信用社改革試點工作取得重要進展和階段性成果。一是歷史包袱初步化解，資產質量明顯改善。截至2006年6月末，中國人民銀行會同中國銀行業監督管理委員會（以下簡稱銀監會）按照規定條件和程序，已完成10期(每個季度1期)農村信用社改革試點專項票據的發行工作，共計對2388個縣（市）發行專項票據1652億元，對吉林、陜西農村信用社發放專項借款2.6億元。專項票據發行和專項借款發放共計占核定資金支持總額的99%。二季度，中國人民銀行會同銀監會啟動了首期專項票據兌付，共對先行試點的江蘇等6省（市）的18個縣（市）農村信用社兌付專項票據9.8億元。根據監管部門提供的數據，考慮專項票據置換因素，6月末，全國農村信用社不良貸款比例為12.6%，較2002年末下降了24.3個百分點；全國農村信用社、農村合作銀行、農村商業銀行資本充足率分別提高到7.7%、12.3%、8.6%。二是資產規模不斷擴大，支持“三農”服務功能有所增強，支持“三農”的信貸投入明顯增加。6月末，全國農村信用社農業貸款余額12241億元，占其各項貸款的比例由2002年末的40%提高到48%；農村信用社農業貸款占全國金融機構農業貸款的比例由2002年末的81%提高到92%。三是產權制度改革穩步推進，在轉換經營機制方面進行了積極探索。按照“因地制宜、區別對待、分類指導”的原則，各地農村信用社試驗了股份制、股份合作制等新的產權模式，試點了農村商業銀行和農村合作銀行以及以縣（市）為單位統一法人的組織形式。5月末，全國組建農村商業銀行和農村合作銀行共80家，組建以縣（市）為單位統一法人農村信用社共584家。部分農村信用社在加強內部管理、強化信息披露、完善法人治理結構等方面進行了有益的探索，形成了一些好的經驗和做法。
專欄 2：農村信用社改革試點資金支持政策
農村信用社改革是農村金融改革的重要組成部分，事關農業發展、農村穩定、農民增收。2003年8月，國務院召開深化農村信用社改革試點工作會議，標志著深化農村信用社改革工作在吉林等八省市率先啟動。2004年8月，國務院再次召開深化農村信用社改革試點工作會議，決定擴大改革試點范圍。至此，農村信用社改革試點工作在全國29個省（區、市）全面展開。
自啟動農村信用社改革試點以來，按照國務院的統一部署，中國人民銀行會同銀監會制定并實施農村信用社改革試點資金支持政策，設計了兩種資金支持方式供試點地區的農村信用社自主選擇，一是發行專項中央銀行票據，用于置換農村信用社的不良貸款和歷年掛賬虧損，二是安排專項借款，由中國人民銀行委托國家開發銀行向農村信用社發放，省級政府統借統還，用于消化歷史包袱。專項票據的發行與農村信用社資本充足率的提高結合，專項票據的兌付與農村信用社明晰產權關系、加強內部管理、完善法人治理結構和增強服務功能的效果掛鉤，力求取得“花錢買機制”的政策效果，切實發揮資金支持對改革的正向激勵作用。
一是明確資金支持條件。國務院在《深化農村信用社改革試點方案》（國發［2003］15號）中明確提出，“專項票據支付必須與農村信用社改革效果掛鉤，以縣（市）為單位驗收專欄2（續）支付，標準為：產權明晰、資本金到位和法人治理結構完善。”為督促農村信用社按照先易后難、循序漸進、逐步深化的順序推進改革試點，逐步達到國務院提出的專項票據兌付標準，中國人民銀行提出了“三步走”戰略，要求農村信用社在專項票據兌付前，依次在加強內部管理、強化信息披露和完善法人治理結構方面取得重要進展。同時，制定了一系列操作性辦法，明確和規范了專項票據的發行、兌付條件和考核程序。
二是健全考核工作機制。中國人民銀行從總行到各分行、營業管理部、省會城市中心支行都建立了專項票據考核評審委員會制度，采取不記名投票的方式對農村信用社上報的專項票據發行兌付申請進行考評，以增強考核工作的公信力和透明度。建立現場考核制度，中國人民銀行總行及其分支行會同銀監會及其派出機構按一定比例以縣（市）為單位對農村信用社改革成效進行現場考核，以提高考核工作的效率和質量。建立兌付考核的考評機制和兌付考核申訴制度，以強化專項票據發行兌付考核工作的責任約束。同時，支持符合條件的農村信用社及時兌付專項票據。
三是微調資金支持額度。為適度加大對老少邊窮地區農村信用社的資金支持力度，經請示國務院同意，中國人民銀行會同銀監會對現行農村信用社改革試點資金支持政策進行了適當微調。微調政策堅持以下三個原則：強化正向激勵機制、向老少邊窮地區傾斜、全國執行統一計算標準。微調的對象為資產規模小、實際損失額少、經營相對規范穩健的農村信用社。政策微調后對616個縣（市）增加改革試點資金支持額度33億元。從地區分布看，微調增加的資金支持額度和涉及增加資金支持額的縣（市）總數中，西部12省（區、市）分別占85%和82%；國定貧困縣（市）分別占44%和43%。微調政策較好地體現了正向激勵原則和向西部傾斜的政策意圖，取得了較好的政策效果。
四是保持資金支持政策的一致性。銀監會在今年年初召開的全國合作金融監管暨改革工作會議上提出，對農村信用社的監管要與商業銀行的標準統一起來，全面推行貸款五級分類，并逐步按商業銀行的口徑對其計算資本充足率。中國人民銀行積極支持銀監會組織開展的農村信用社資產五級分類和資本充足率真實性核查工作，同時，將保持資金支持政策的連續性、穩定性和一致性，在專項票據兌付考核時，仍以現行資金支持政策規定為準，考核農村信用社的資本充足率，并按貸款四級分類口徑考核農村信用社的不良貸款比例。總體看，資金支持政策實施進展順利。截至2006年6月末，中國人民銀行通過采取專項票據和專項借款兩種方式，共對全國試點地區農村信用社安排支持資金1655億元，占核定支持資金總額度的99%。資金支持政策的逐步落實，對農村信用社化解歷史包袱，改善資產質量，增強服務功能和實現可持續發展發揮了重要作用。目前，農村信用社改革試點已經取得了重要進展和階段性成果，正處于鞏固和擴大改革成果、進一步完善法人治理結構、全面加強內部管理和健全運行機制的關鍵時期。中國人民銀行將會同銀監會通過認真組織實施改革試點資金支持政策，對農村信用社提
專欄2（續）
供連續的正向激勵機制，對走下坡路的農村信用社采取及時校正措施，促進農村信用社抓住歷史機遇、明晰產權關系、完善法人治理、轉換經營機制、努力實現健康可持續發展。
七、繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革
二季度，中國人民銀行根據主動性、可控性、漸進性的原則，繼續推出一系列改革配套措施，進一步完善人民幣匯率形成機制改革：一是正式推出人民幣外匯掉期交易，此舉不僅豐富了外匯市場產品，活躍了市場，更好地為企業、居民和金融機構管理匯率風險服務，也有利于促使遠期市場價格回歸理性。二是對所有外匯指定銀行結售匯綜合頭寸實行權責發生制，結合4月份正式上線的人民幣外匯掉期交易，建立了人民幣遠期市場定價機制，從而使得境內人民幣遠期市場取得了人民幣遠期匯率定價主導權。三是深化外匯管理體制改革，大力調整外匯管理政策，支持貿易和投資便利化，促進國際收支基本平衡。
專欄 3：完善人民幣遠期市場定價機制根據是否可以套補套補是投資者利用本外幣貨幣市場和即期、遠期外匯市場的組合構造無風險套利的交易行為。例如，投資者在人民幣貨幣市場借入人民幣（人民幣利率），以該人民幣在即期外匯市場買入外匯（即期匯率），在境外貨幣市場投資于外幣資產（外幣利率），為規避匯率風險，投資者通過遠期外匯交易（遠期匯率）賣出未來外幣現金流，上述交易行為即套補。,遠期匯率定價機制可分為基于預期的定價機制和基于利率平價的定價機制，如果機構可以套補，遠期匯率會趨于利率平價；如果機構不能套補，遠期匯率的形成則只能基于預期。由于預期受非市場因素影響較大，因此對遠期匯率定價機制來說，基于預期通常不如基于利率平價穩定。基于利率平價的定價機制有利于形成穩定的遠期匯率，從而有利于企業、居民和金融機構進行遠期外匯產品交易，鎖定匯率風險，促進遠期外匯市場的活躍，也有利于支持即期外匯市場的健康發展。
1997年4月中國銀行開始進行遠期結售匯試點，2003年4月，四大國有商業銀行全面開展遠期結售匯業務，至2005年2月又陸續吸收了交通銀行、中信銀行和招商銀行三家股份制銀行參與。當時銀行結售匯綜合頭寸管理原則采用收付實現制，商業銀行對客戶承做的遠期結售匯頭寸不能在即期市場平補，利率平價的套補交易不能完成，遠期匯率定價機制仍是基于對人民幣匯率未來走勢的預期。亞洲金融危機后，離岸市場出現了人民幣無本金交割遠期交易（Non-deliverableForward，NDF）。由于人民幣未實現自由兌換，境外NDF市場不能實現套補，其定價機制只能基于市場對人民幣匯率未來走勢的預期。由于部分機構可能利用NDF市場和境內市場套利，境外NDF報價對境內遠期結售匯價格有一定影響。
2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，中國人民銀行于2005年8月15日正式建立銀行間人民幣遠期市場。由于匯率改革實施不久，借鑒新興市場國家和地區遠期外匯市場發展的經驗和教訓，按照主動性、可控性和漸進性的原則，考慮暫不改革外匯指
專欄3（續）
定銀行結售匯綜合頭寸管理制度，繼續在外匯指定銀行結售匯綜合頭寸管理中沿用收付實現制，銀行遠期頭寸不能通過即期市場平盤，市場成員主要基于對人民幣匯率未來走勢的預期定價，境內人民幣遠期市場報價仍在一定程度上受境外NDF市場影響。但分層次的遠期市場集中所有市場成員的需求，為市場成員提供了遠期直接平盤的可能性，雖然利率平價仍不能應用于當時的遠期市場，但日益活躍的銀行間遠期市場，培育了市場成員的遠期報價能力。在定價機制上，建立在實需原則下的國內人民幣遠期市場開始逐步擺脫境外NDF市場的影響。
隨著人民幣匯率形成機制改革的穩步推進和即期外匯市場的平穩運行，2006年1月4日，中國人民銀行在銀行間外匯市場引入做市商制度的同時，先將做市商結售匯頭寸管理由收付實現制改革為權責發生制，從而作為市場主體的做市商均可在即期市場平補遠期頭寸，基于利率平價的遠期定價機制得以建立。2006年6月2日，人民銀行又進一步擴大權責發生制結售匯頭寸管理的范圍，對所有外匯指定銀行結售匯頭寸實行權責發生制管理，從而完全打通即期外匯市場和人民幣遠期市場，結合2006年4月24日推出的銀行間外匯掉期交易，建立了完全基于利率平價的人民幣遠期定價機制，至此我國人民幣遠期市場定價機制實現了從基于預期的定價機制向利率平價的轉變，從而擺脫了境外NDF市場的影響并開始影響NDF市場價格走勢，目前境外NDF合約貼水點數基本穩定于以利率平價計算的貼水幅度附近，我國銀行間人民幣遠期市場已掌握了人民幣遠期定價的主導權。
基于利率平價人民幣遠期定價機制的建立，有助于遠期市場價格回歸理性，活躍市場，從而更好地服務于我國企業、居民和金融機構管理匯率風險的需求，使其能更靈活地適應新的匯率制度，從而有利于進一步推進人民幣匯率形成機制改革。另外，由于人民幣遠期市場定價機制基于利率平價理論，從而建立了即期匯率、遠期匯率和本外幣利率四個變量之間的聯動機制，市場間的聯動關系將更加密切，日益活躍的人民幣遠期市場還將有利于推動人民幣利率市場化進程。
八、加快外匯管理體制改革
上半年，圍繞促進國際收支平衡的中心任務，進一步深化外匯管理改革，加強對跨境資金流出入的平衡管理。一是取消經常項目外匯賬戶開戶事前審批，提高境內機構經常項目外匯賬戶保留限額，允許有進口支付需求的企業提前購匯；二是進一步簡化境內居民個人購匯手續，實行年度總額管理，超額度用匯經銀行審核后按需供匯；三是簡化服務貿易售付匯憑證，放寬服務貿易售付匯審核權限；四是允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購匯投資于境外固定收益類產品；五是允許符合條件的基金管理公司等證券經營機構在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯，用于境外證券投資；六是允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產品及貨幣市場工具。
第三部分金融市場分析
2006年上半年，金融市場總體運行平穩。貨幣市場流動性充足，債券發行情況良好，市場交易活躍。金融市場產品創新不斷推出，市場制度性建設獲得較大進展，運行機制進一步完善。
一、金融市場運行分析
上半年，國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)融資結構變化明顯：企業債券特別是短期融資券繼續快速發展，企業債融資比重明顯上升；股票市場成交較為活躍，股票融資比重有所上升；國債和貸款融資比重下降。上半年，國內非金融機構部門貸款、股票、國債和企業債融資之比為86.8∶5.6∶1.4∶6.1。
（一）貨幣市場交易活躍，市場利率逐漸回升
上半年，銀行間債券回購市場成交量明顯增加，累計成交10.82萬億元，同比增加3.93萬億元；日均成交887億元，同比增長57%。其中質押式債券回購累計成交10.67萬億元，同比增加3.87萬億元；買斷式債券回購累計成交1479億元，同比增加582億元。從質押式債券回購期限看，隔夜品種市場份額為46.8%，比7天期品種高6.6個百分點，資金運用短期化趨勢明顯。上半年，交易所國債回購累計成交0.57萬億元，同比下降58.9%。
上半年，銀行間同業拆借市場累計成交7075億元，同比增加702億元；日均成交58億元，同比增長11%。成交品種主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上。其中，隔夜品種的市場份額同比上升9.6個百分點，7天品種同比下降11.1個百分點。貨幣市場利率逐漸回升。1月份，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率分別為1.74%和1.88%。2月份利率有所下降。3月下旬起，受市場利率上升預期增強、公開市場操作力度加大、金融機構貸款發放較多、國內股票市場融資功能恢復等因素影響，市場利率逐漸回升。
6月份，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率分別為1.87%和2.08%，是2005年3月份超額準備金存款利率下調以來的最高水平，比今年最低點的2月份分別上升0.52和0.5個百分點，比上年同期分別上升0.77和0.62個百分點。
從資金凈融出、融入情況看，回購市場（包括質押式和買斷式）上，國有商業銀行仍是最大的凈融出部門，上半年凈融出資金5.29萬億元，同比增加1.37萬億元。其他商業銀行其他商業銀行包括股份制商業銀行和城市商業銀行。凈融入金額比上年同期有所下降，同比減少3273億元。其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司。和外資金融機構凈融入資金增長較快，同比分別增加1.40萬億元和0.30萬億元，資金需求較大。同業拆借市場上,其他商業銀行是最大的資金凈融出部門，上半年凈融出資金2158億元，同比增加94億元。凈融入資金部門中，其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、證券公司。凈融入資金下降，主要是證券公司凈融入資金明顯減少；外資金融機構凈融入資金增長加快。
（二）債券市場規模明顯擴大，市場運行機制進一步完善
債券市場交易十分活躍。上半年，銀行間債券市場現券交易累計成交4.93萬億元，同比增加2.55萬億元，日均成交404億元，增長1.1倍；交易所國債現券成交984億元，同比減少394億元。
銀行間市場債券指數與交易所市場債券指數均呈小幅上升趨勢。銀行間市場債券指數由年初的113.42點上升至6月末的114.12點，上升0.7點，升幅0.62%；交易所市場國債指數由年初的109.19點上升至6月末的109.64點，上升0.45點，升幅0.41%。銀行間債券市場國債收益率曲線略有上移，與2005年年底相比，中短期債券收益率上升趨勢比較明顯。2006年上半年銀行間債券市場國債收益率曲線的變化可以分為兩個階段，第一階段為2006年前5個月，隨著短期債券價格走穩回落，短期債券收益率略有上升，而長期債券價格走高，長期債券收益率穩步下降，收益率曲線呈現扁平化趨勢；第二階段為2006年6月份，受一系列調控措施的影響，各期限債券收益率都有所上升，收益率曲線呈現總體平穩上移趨勢。
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司。
一級債券市場融資活躍，市場運行機制進一步完善。上半年，債券市場累計發行各類債券9959億元，同比增加4146億元，增長71.3%。其中，國債發行4260億元，同比增加1095億元，增長34.6%；政策性金融債發行3462億元，同比增加1562億元，增長82.2%；企業債（含企業短期融資券1447億元）發行1955億元，同比增加1652億元。受市場流動性較多因素影響，一季度債券發行利率明顯下行，二季度債券發行利率略有上升，但仍低于上年水平。上半年發行的3年期和5年期憑證式國債利率分別為3.14%和3.49%，比上年同期分別低0.23個百分點和0.32個百分點；5月份發行的7年期記賬式國債第6期利率為2.62%，比2月份發行的7年期記賬式國債第1期利率高0.11個百分點，比上年11月份發行的記賬式國債第13期低0.39個百分點。
(三)票據市場繼續平穩快速發展
上半年，企業累計簽發商業匯票2.71萬億元，同比增長30.25%；累計貼現4.44萬億元，同比增長48.75%；累計辦理再貼現5.59億元，同比減少15.80億元。6月末，商業匯票未到期金額2.34萬億元，同比增長38.56%；貼現余額1.73萬億元，同比增長44.65%；再貼現余額5.59億元，同比減少6.96億元。
（四）股票市場成交活躍
受國民經濟持續向好、股權分置改革取得重大進展、券商治理工作進展順利等影響，上半年股票市場信心逐步增強，成交較為活躍，指數明顯回升。滬、深股市累計成交3.81萬億元，同比增加2.38萬億元；日均成交328億元，是上年同期的2.7倍。其中A股累計成交3.75萬億元，同比增加2.36萬億元；日均成交323億元，是上年同期的2.7倍。
上半年，上證綜指和深證綜指分別在6月份最高升至1696點和438點，是2004年5月份以來的最高水平。6月末，上證綜指和深證綜指分別收于1672和433點，比上年末分別上升44%和55.2%，市場信心明顯增強。
上半年，企業在境內外股票市場上通過發行、增發和配股累計籌資1441.7億元，同比增加533.7億元，增長58.8%。其中，A股籌資366.8億元，H股籌資134.3億美元。證券投資基金繼續較快增長。6月末證券投資基金總數為257只，比上年底增加39只；基金總規模4262億元，同比下降4%；總資產凈值5114億元，同比增長30.9%。大力發展資本市場是完善貨幣政策傳導機制的重要方面。要以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度的發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。
（五）保險業繼續蓬勃發展，資金運用進一步多元化
上半年，保險業累計實現保費收入3080億元，增長13.7%，累計賠款、給付642億元，增長19.2%。6月末，保險公司總資產達到1.73萬億元，同比增長27.2%，繼續保持較快的增長速度。
隨著保險業投資渠道的逐步擴大、債券市場的快速發展，以及市場運行機制的不斷完善，保險公司資產運用明顯多元化。除國債和證券投資基金外的其他投資(包括金融債券、企業債券、股票投資等)增加較多，同比增長75.9%，占總資產的比重明顯上升；銀行存款比重明顯下降。
（六）銀行間外匯市場貨幣對交易較為活躍
上半年，銀行間外匯市場人民幣遠期交易累計成交74.1億元。銀行間外匯市場八種“貨幣對”累計成交折合373億美元，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的83.6%，交易較為活躍。
二、金融市場制度性建設
（一）穩步推動貨幣市場和債券市場發展
中國人民銀行以金融產品創新為突破口，積極穩妥地推動貨幣市場和債券市場發展，不斷拓寬經濟主體融資渠道，逐步優化金融資產結構。企業短期融資券發行規模穩步擴大；普通金融債券、次級債券發行情況良好，信貸資產證券化試點工作和利率互換試點工作穩步推進，債券遠期交易量逐步增長；交易系統和登記結算系統直通式處理運行平穩，進一步提高了市場效率。
（二）股權分置改革取得重要進展，證券公司重組繼續穩步推進
截至6月30日，滬深兩市已有1092家公司完成或者進入股權分置改革程序，占應改革A股上市公司的81％，對應市值占比80％，對應股本占比78％，股權分置改革取得重要進展。隨著股權分置改革的推進，恢復市場融資功能成為市場發展的內在要求，2006年5月6日和5月17日，中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）頒布《上市公司證券發行管理辦法》和《首次公開發行股票并上市管理辦法》，適時進行“新老劃斷”，開始逐步恢復股票市場的融資功能。5月25日，中工國際工程股份有限公司公布招股書，成為第一家全流通首次公開發行的公司。A股市場重新啟動首次公開發行，意味著股權分置改革實現了“新老劃斷、新股全流通”的階段性目標。
根據國務院的統一部署，按照“標本兼治，重在治本”的原則，中國人民銀行會同有關部門繼續推進有重組價值、社會影響較大的證券公司的重組工作。上半年，中國人民銀行和證監會會同山東省人民政府、重慶市人民政府分別對天同證券和西南證券進行了重組。根據國務院批準的重組方案，天同證券被實施關閉，由齊魯證券托管天同證券的證券類業務和資產。重組中，在解決證券公司資本金不足、流動性困難等財務問題的同時，著力于促進證券公司轉換經營機制，建立符合現代企業制度的公司治理結構和嚴密的內控機制，加強證券公司的制度建設和創新。
（三）大力促進保險市場發展
為加快保險業發展，6月26日，國務院頒布《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（以下簡稱《意見》），明確了保險業在我國經濟社會發展中的定位，提出了保險業改革發展的指導思想、總體目標和主要任務。《意見》明確提出深化保險資金運用體制改革，保險資金可以直接或間接投資資本市場、參股商業銀行、投資資產證券化產品。
此外，為進一步規范銀行保險業務的銷售和管理行為，2006年7月3日，保監會和銀監會聯合下發了《關于規范銀行代理保險業務的通知》，從加強代理機構資格管理、加強代理業務內部管理、規范手續費管理、規范銷售人員資格管理、規范產品銷售、加強監督檢查、加強行業內外溝通與交流等七個方面加強對銀行代理保險業務的管理。
第四部分宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢分析
2006年以來，世界經濟繼續保持良好的增長勢頭。美國經濟經歷了第一季度的強勁增長后，二季度出現了放緩的跡象。歐元區經濟持續復蘇，日本經濟穩步回升。主要新興市場和發展中國家繼續保持強勁增長勢頭。國際原油價格持續高位運行，貿易保護主義抬頭和全球經濟失衡仍是影響全球經濟增長的主要風險。國際貨幣基金組織2006年4月預計，2006年全球經濟增長4.9%，比2005年9月的預測調高0.6個百分點。
（一）主要經濟體經濟狀況
美國經濟增長有所放緩。在經歷了一季度GDP為5.6%的強勁增長之后，二季度美國經濟出現了減緩跡象，二季度GDP環比折年率為2.5%。受國際油價上漲影響，通貨膨脹壓力仍在持續，二季度各月同比CPI分別為3.5％、4.2％和4.3％，平均為4%，高于一季度0.4個百分點。就業狀況基本穩定，二季度各月失業率分別為4.7%、4.6%和4.6%，平均為4.7%，與一季度持平，比上年同期下降0.4個百分點。商品和服務貿易逆差繼續擴大，1－5月份累計達3179億美元，較上年同期增加361.7億美元。
歐元區經濟持續復蘇。一季度，GDP同比增長1.9％。進入二季度以來，歐元區經濟繼續復蘇，但增長勢頭預計較一季度有所減弱。通貨膨脹壓力增大，二季度各月綜合消費價格指數（HICP）同比分別上升2.4%、2.5％和2.5％，平均為2.5%，高于一季度0.2個百分點。就業狀況有所改善，二季度各月失業率分別為8.0%、7.9%和7.8%，均明顯低于上年同期水平。1－5月，貿易逆差為174億歐元，而上年同期為順差96億歐元。
日本經濟穩步回升。一季度，實際GDP同比增長3.5%。二季度以來，日本經濟持續回升，居民消費和國內設備投資增長較快，出口增長強勁。二季度，各月CPI同比分別上漲0.4%、0.6％和1.0%，已連續六個月實現正增長。失業率持續下降，二季度各月失業率分別為4.1%、4.0％和4.2%，平均為4.1%，比一季度下降0.1個百分點，比上年同期下降0.3個百分點。上半年，貿易順差為3.4萬億日元，同比減少1.1萬億日元。
2006年以來，主要新興市場和發展中國家（地區）繼續保持增長勢頭，但通脹壓力有所增強。其中，亞洲新興市場國家在內需和外貿的帶動下，經濟繼續強勁增長。拉美經濟則在經歷了一季度的高速增長之后有所減緩。
（二） 國際金融市場概況
2006年以來，美元相對其他主要貨幣總體走弱，5月上旬達到年初以來的最低點，此后美元開始出現不同程度的振蕩和反彈。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.2786和114.43，美元對歐元和日元較2005年末分別貶值7.99%和2.96%。
國際主要債券收益率總體呈穩步上升態勢。6月30日，美國、歐元區和日本的10年期國債收益率分別收于5.14%、4.06%和1.92%，比2005年末分別提高0.75、0.76和0.45個百分點。
2006年前4個月全球股市在波動中呈現出不同程度的上升勢頭，但從5月初開始，由于受到初級商品價格高企和對通貨膨脹擔憂的影響，全球主要股市出現了大幅下挫，直到6月中旬各主要股指才止跌企穩并逐步反彈。6月30日，美國道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數分別收于11150點和2172點，較年初分別上漲2.79%和下跌3.17%；歐元區STOXX50指數收于3379點，較年初上漲0.57%；日經225指數收于15505點，較年初上漲42.94%。
專欄 4：跨境資本流動及其管理
近年來，隨著各國對外經濟的發展和經濟全球化程度的提高，全球跨境資本流動規模迅速擴大。一般而言，跨境資本流入有利于彌補發展中國家儲蓄資金不足，可以促進投資和經濟增長。但是，短期跨境資金的大進大出也加大了對一國經濟金融體系的沖擊，會帶來一些潛在的不穩定因素。例如，大規模的跨境資本流入可能導致一國出現貨幣擴張過快、通脹壓力增加、實際匯率升值、金融部門風險加大和經常賬戶逆差擴大等問題。另外，大量資本流入也可能會導致一國金融市場波動性加大，一旦本國金融市場出現預期資產收益率變化和“羊群效應”，跨境資本流入將可能突然斷流或大規模逆轉為跨境資本流出，從而引發整個經濟和金融體系的動蕩。在1994至1995年的墨西哥金融危機、1997年的亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯金融危機中，有關國家都有過類似的慘痛經歷。因此，許多國家在有效利用國際資本的同時，積極加強對跨境資本流動的監測和管理。
國際上，針對跨境資本流動的管理主要包括管制性手段和非管制性手段兩大類。管制性手段適用于存在資本管制的國家或爆發危機的特殊時期，它們直接或間接地調節資本流動的規模、結構和期限。根據作用機制不同，管制性手段又可以分為行政性管制和價格型管制。行政性管制主要借助明確禁止或嚴格審批等外匯管制方式限制跨境資金流動，比較有代表性的政策包括直接禁止或限制某些類型的跨境資本流動、加強對外債等短期資本流動的行政審批和真實性審核、允許企業境內發債替代對外負債等。價格型管制主要借助無息存款準備金、跨境資本交易稅等措施，通過改變跨境資本流動的成本起到調節跨境資本流動的作用。例如，1991年智利曾采取無息準備金制度，要求所有新借入的外債（出口信貸除外）都須按20%的比例存放在智利央行，存放期限從90天到1年不等；1992年5月，無息準備金實施范圍進一步擴大到外幣存款，存放比例提高到30%，期限也統一為1年。一國還可以通過非管制性手段調節跨境資本流動。一是通過匯率浮動增強匯率機制對跨境資本流動的自發調節作用。二是拓寬資本流出渠道，減少資金凈流入。三是加強對金融業的審慎性監管和風險預警。例如，亞洲金融危機后，韓國加強部門協調和數據整合，建立了跨境資本流動監測預警體系，有助于及時防范和化解金融風險。
專欄4（續）
近年來，隨著我國資本項目可兌換的逐步推進和涉外經濟的快速發展，跨境資本流動規模不斷擴大。雖然我國跨境資本流動大部分都有真實貿易投資背景，但不排除有少數以炒作為目的的短期資金，通過貿易信貸、僑匯、捐贈、國內企業境外上市后返程投資、外商投資企業股東借款等渠道流入。近年來，外匯管理部門從維護國家經濟金融安全出發，加強對跨境資本流動的管理，取得了一定的效果。今后，應繼續穩妥有序地推進人民幣資本項目可兌換，加快金融市場發展，完善利率、匯率形成機制，建立健全我國跨境資本流動監測預警體系，促進經濟協調均衡發展。
（三）主要經濟體貨幣政策
美聯儲公開市場委員會于1月31日、3月28日、5月10日和6月29日分別加息25個基點，聯邦基金目標利率現已達到5.25%。歐洲中央銀行于3月2日、6月8日和8月3日分別將主要再融資利率上調25個基點，現已達到三年來最高水平3%。日本銀行于3月9日決定結束現行的“總量寬松政策”，將貨幣政策操作目標由金融機構在中央銀行設立的往來賬戶余額改為無擔保隔夜拆借利率，并于7月14日將無擔保隔夜拆借利率由零調高至0.25%，這是日本銀行六年來的首次升息。英格蘭銀行也于8月3日將回購利率上調25個基點至4.75%。
專欄 5：全球通貨膨脹壓力加大，主要央行收緊貨幣政策
2004年以來，世界經濟穩步增長，國際原油價格和金屬原材料價格持續攀升，全球通貨膨脹壓力不斷增大。為應對潛在的通貨膨脹風險、保持經濟持續穩定增長，各主要經濟體央行紛紛收緊貨幣政策，新的一輪全球性加息周期逐步形成。本輪加息周期始自英國，2003年11月英格蘭銀行加息25個基點，把目標利率升至3.75%，之后連續4次加息、1次減息，并于2006年8月再次加息，目前利率水平維持在4.75%;美聯儲于2004年6月開始連續17次加息，每次加息25個基點，目前目標利率水平為5.25%；歐洲中央銀行從2005年12月開始連續四次加息，目前目標利率水平為3%。2006年7月，日本銀行將隔夜拆借利率目標由零調高至0.25%，結束了為期長達六年的零利率時代。此外，加拿大、瑞典、澳大利亞、韓國、印度、阿根廷、匈牙利等央行也都不同程度地提高了中央銀行目標利率。
主要經濟體央行收緊貨幣政策對于促進全球經濟以可持續的步伐穩定增長具有積極作用。一是穩健有序的升息有助于緩解近年來全球流動性過多的狀況，為房地產市場降溫，同時抑制通貨膨脹。2001-2003年，受全球通縮、IT泡沫崩潰、恐怖主義威脅等因素影響，各國央行紛紛大幅減息。這種世界性的超寬松貨幣政策，在刺激經濟復蘇的同時，也帶來了美國、英國、法國等國家房地產價格的快速上升和國際市場大宗商品價格的快速上漲，致使通貨膨脹壓力日益集聚。二是主要經濟體央行目標利率不同程度的提高引發了國際資本流動格局的調整，進而影響主要貨幣間匯率的波動。2001年6月-2004專欄5（續）年10月，美聯儲目標利率低于歐央行和英格蘭銀行的目標利率，但隨著美聯儲持續加息，2004年12月美聯儲目標利率水平超過歐央行，2006年3月超過英格蘭銀行，這有助于國際資本回流美國，也有助于抑制美元急劇貶值。據美國財政部統計，2004年美國國際資本凈流入為7636億元，2005年為8381億元，增長9.8%；2006年國際資本凈流入進一步呈加劇態勢，其中5月份資本凈流入為696億美元，抵消了當月638.4億美元的貿易赤字。三是主要經濟體央行目標利率的提高會影響到國際債券市場，推動債券市場上長期收益率提高，但迄今為止，美國長期債券收益率未明顯上升，國際金融市場也未出現“強烈反應”。
數據來源：相關中央銀行網站。
主要經濟體央行收緊貨幣政策對我國經濟也會產生一定影響。一是，從長期看，全球經濟持續穩步增長、特別是美國經濟成功的軟著陸，將為我國經濟發展創造一個良好的外部環境；二是主要經濟體央行持續加息，會使人民幣與外幣利差發生變化，在一定程度上加大了我國貨幣政策調控的空間。此外，加息減少了國際市場上的流動性，在某種程度上減弱了國際熱錢向我國的流入，為我國匯率改革贏得了時間。但未來各主要經濟體貨幣政策還存在很多的不確定性。8月8日，美聯儲決定暫停加息，仍將聯邦基金目標利率維持在5.25%的水平。但美聯儲同時表示，未來是否進一步加息以及加息的時機和幅度，將視經濟數據而定。日本銀行將在未來多長的時期內或以何種速度收回流動性以及是否會進一步升息等也不明朗。如果市場流動性減少過快，將會對金融市場乃專欄5（續）至實體經濟產生較大沖擊；但如果市場流動性減少過慢，會滋生市場的投機行為以及助長通貨膨脹的增加。中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，在經濟全球化和金融市場日益一體化的大背景下，針對各種不確定因素，積極做好預案，一方面繼續穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，協調好本外幣利率之間的關系，切實加強金融宏觀調控；另一方面，密切關注國際資本流動尤其是短期資本流動的情況，以便及時采取措施防范金融風險。
二、我國宏觀經濟運行分析
2006年上半年，我國國民經濟平穩快速發展，總體形勢是好的。投資、消費和凈出口需求旺盛；夏糧喜獲豐收，工業結構調整步伐加快，煤電運支撐條件改善；居民、企業和財政收入繼續提高，人民生活進一步改善；各類價格基本穩定。但是，經濟運行中也存在著固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放仍然過多、國際收支不平衡加劇、能源消耗過多、環境壓力加大等突出矛盾和問題。上半年，實現國內生產總值（GDP）9.1萬億元，同比增長10.9%，增速比上年同期快0.9個百分點；全國單位GDP能耗同比上升0.8%，不僅低于今年單位GDP能耗降低4%的預期目標，也與“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的要求有較大偏離；居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.3%，比上年同期低1.0個百分點；貿易順差614.5億美元，比上年同期增加218億美元。
（一）國內需求旺盛，特別是固定資產投資增長過快；國外需求未減，貿易順差繼續擴大居民收入增長加快，消費需求有所擴大，最終消費對經濟增長的貢獻率提高。上半年，全國城鎮居民人均可支配收入5997元，扣除價格因素，同比實際增長10.2%，增幅比上年同期提高0.7個百分點；農民人均現金收入1797元，同比實際增長11.9%，增幅比上年同期回落0.6個百分點。伴隨著城鄉居民收入的提高，消費需求有所擴大。上半年，社會消費品零售總額達到3.6萬億元，同比實際增長12.4%，增速比上年同期加快0.4個百分點。城鎮居民家庭抽樣調查顯示，上半年平均每月城鎮居民人均總支出967元，同比實際增長10%。農村住戶抽樣調查顯示，上半年平均每月農村居民生活消費現金支出188元，同比實際增長9.7%。總體看，最終消費對經濟增長的貢獻率有所提高。上半年，最終消費對經濟增長的貢獻率為37.4%，同比上升14.4個百分點。固定資產投資增長過快,并呈逐季加快態勢，投資仍是經濟增長的最主要驅動力。上半年，全社會固定資產投資4.2萬億元，同比增長29.8%，增幅比一季度加快2.1個百分點，比上年同期加快4.4個百分點。扣除價格因素后，實際增長28.8%，比上年同期加快5.5個百分點，比2004年上半年投資過熱時加快8.4個百分點。分城鎮和農村看，城鎮固定資產投資遠高于農村。城鎮固定資產投資同比增長31.3%；農村投資同比增長21.8%。分產業看，各次產業投資明顯提速，第一產業增幅最大。第一、二、三產業投資分別增長40.2%、35%和28.2%。分行業看，采礦業投資增長45.6%，制造業投資增長38.6%，電力、燃氣和水的生產和供應業投資增長17.5%，交通運輸、倉儲和郵政業增長27%。在固定資產投資的高速增長中，仍有一些高耗能、高污染和產能過剩行業繼續盲目擴張，產品結構趨同現象明顯。從新開工項目看，上半年全國新開工項目近10萬個，同比增加1.8萬個；新開工項目計劃總投資3.7萬億元，同比增長22.2%。總體看，今年以來固定資產投資規模依然偏大且增長過快，資本形成對經濟增長的貢獻率高達52.9%，同比上升15.9個百分點，是經濟增長的最主要驅動力。目前，固定資產投資反彈壓力依然很大，必須堅決遏制。出口增速高位回落，進口增速明顯加快，但出口增速仍高于進口增速，貿易順差繼續擴大。上半年，進出口總額7957億美元，同比增長23.4%，增速比上年同期加快0.2個百分點。其中，出口4286億美元，同比增長25.2%，增速比上年同期回落7.5個百分點；進口3672億美元，同比增長21.3%，增速比上年同期加快7.3個百分點。在進口總額中，原油、成品油、汽車和汽車底盤、飛機等大宗產品進口額大幅增加，同比分別增長53.9%、71.8%、77.5%、92%，但由于進口價格大幅上漲，實際進口量增長遠遠低于進口額的增長，如原油進口量僅增長15.6%、成品油進口量僅增長16.1%。總體看，出口增速依然高于進口增速，貿易順差為614億美元，同比增加218億美元。上半年，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率為9.7%，同比回落30.3個百分點。
（二）產出高速增長，工業增速明顯加快
上半年，農林牧漁業實現增加值0.8萬億元，同比增長5.1%，對經濟增長的貢獻率為4.5%，同比回落0.5個百分點。工業和建筑業實現增加值4.7萬億元，增長13.2%，對經濟增長的貢獻率為60.6%，同比上升5.8個百分點，是推動經濟增長的最主要因素；服務業實現增加值3.6萬億元，增長9.4%，對經濟增長的貢獻率為34.9%，同比回落5.3個百分點。農業生產形勢較好。夏糧連續第三年獲得豐收，上半年總產量達到1138億公斤，增長7.0%。豬牛羊禽肉產量3605萬噸，同比增長4.4%。但農產品價格上漲幅度較小且糧食價格持續負增長，給農民進一步增收帶來一定困難。上半年，全國農產品生產價格（指農產品生產者直接出售其產品時的價格）同比下降2.1%，其中糧食生產價格同比下降0.2%，畜產品生產價格同比下降15.2%。農民出售農產品收入增長6.5%，增速比上年同期下降11.6個百分點。受收入預期影響，農戶投資積極性受到一定影響，農戶固定資產投資增幅有所回落。上半年農戶固定資產投資1769億元，同比增長13.3%，增幅比上年同期回落3.0個百分點。工業生產增長加快，企業利潤大幅提高。上半年，全國規模以上工業實現增加值4萬億元，同比增長17.7%，增速比上年同期加快1.3個百分點；工業產品銷售率保持了97.5%的較高水平；實現利潤8107億元，同比增長28%，增幅比上年同期提高8.9個百分點。中國人民銀行5000戶工業企業企業家問卷調查顯示，二季度企業總體經營景氣指數創歷史新高，達27.2%，比上季和上年同期分別提高3.0和6.6個百分點；國、內外訂單指數分別達到8.8%和7.9%，分別超過了2005年末的6.5%和4.9%的歷史峰值。服務業中金融業、住宿和餐飲業、批發與零售業的增加值增長較快，增速分別為13.9%、12.9%、11.3%。其他服務業、房地產業、交通運輸倉儲業和郵電業增長相對較慢，增速分別為8.6%、7.9%、6.3%。
（三）各類價格基本穩定，但通貨膨脹壓力繼續加大
1.居民消費價格（CPI）同比漲幅低位回升。上半年，居民消費價格同比上漲1.3%，漲幅比上年同期回落1個百分點。其中，消費品價格上漲1.1%，服務項目價格上漲1.9%；食品價格上漲1.9%，非食品價格上漲0.9%。受石油、有色金屬、鋼材等上游價格上漲以及電、水、管道燃氣和出租車等公共服務產品調價的影響，CPI同比漲幅回升跡象明顯，二季度CPI月均漲幅為1.4%，比一季度提高0.2個百分點。
2.生產價格（PPI）同比漲幅回落，原材料、燃動力購進價格上漲幅度仍高于工業品出廠價格。上半年，原材料、燃料、動力購進價格同比上漲6.1%，比上年同期回落3.8個百分點。工業品出廠價格同比上漲2.7%，比上年同期回落2.9個百分點。原材料、燃料、動力購進價格與工業品出廠價格漲幅之差為3.4個百分點，比上年同期縮小0.9個百分點，表明企業消化上游價格漲價的壓力繼續減輕。
由于總需求旺盛，固定資產投資加速增長，加上原油和有色金屬等價格的上漲，二季度原材料、燃料、動力購進價格和工業品出廠價格同比漲幅出現了回升的趨勢。4-6月各月原材料、燃料、動力購進價格同比分別上漲4.9%、5.5%、6.6%；工業品出廠價格同比分別上漲1.9%、2.4%和3.5%。在工業品出廠價格中，生產資料出廠價格持續上漲，是影響工業品出廠價格總水平上漲的主要因素，而生活資料出廠價格一直平穩下降。上半年，采掘業、原材料工業、加工工業價格分別上漲18.7%、6.4%、0.4%，生活資料出廠價格同比下降0.3%。分產品看，原油、汽油、煤油、柴油和有色金屬出廠價格大幅上漲，漲幅分別為30.8%、25.4%、26.3%、21.9%和18.8%；但煤炭價格漲幅逐月回落，原煤出廠價格漲幅由1月份的12.4%縮小到6月份的3.2%；各類鋼材價格同比漲幅大幅度下降，但3月份環比出現上漲勢頭。
3.進出口價格漲幅大致相等，貿易條件有一定改善。一季度和二季度，海關出口價格漲幅分別為0.8%和2.6%，其中一季度漲幅比上年同期回落6.8個百分點，二季度漲幅與上年同期持平；進口價格漲幅分別為1%和2.6%，分別比上年同期回落9.1和3.6個百分點。一季度和二季度，貿易條件指數分別為99.8%和100%，比上年同期分別提高2.1和3.4個百分點，貿易條件有一定改善。
4.勞動報酬增加較快。上半年，全國城鎮單位在崗職工平均工資為9275元，比上年同期增長14.3%。其中，國有經濟單位平均工資為9796元，同比增長15.3%；集體經濟單位5566元，同比增長15.6%；其他經濟類型單位9165元，同比增長11.6%。
5.GDP縮減指數繼續回落。上半年，我國GDP名義增長率為14.3%，實際增長率為10.9%，GDP縮減指數（名義GDP增長率與實際GDP增長率之差）為3.4%，比上年同期下降0.4個百分點。
（四）財政收入大幅增長，支出結構有所改善
上半年，全國財政收入2萬億元，同比增長22%，比上年同期加快7.4個百分點；全國財政支出1.5萬億元，同比增長17.5%，比上年同期加快2.5個百分點。收支相抵，收入大于支出5405億元，比上年同期增加1435億元。財政收入增長較快主要是各主要稅種均保持較快增長，其中企業所得稅同比增幅高達40.3%。此外，受滬深股市交投活躍、股指持續走高影響，上半年證券交易印花稅同比增長1.3倍；受提高煤炭和原油天然氣等資源稅稅額標準影響，上半年資源稅同比增長達到47.3%。國家財政支出進度正常，支出結構有所改善。一是“三農”方面支出增長較快，對農業支出同比增長25.8%；二是社會保障支出增長較快，同比增長9.6%；三是對教育、科學、衛生等社會事業發展支出增加較快，同比增長14.3%；四是基本建設支出有所減緩，同比增長9.7%，增幅比上年同期回落23個百分點。
(五)國際收支繼續保持雙順差
上半年，我國國際收支仍保持較大“雙順差”，經常項目順差是國際收支順差的主要來源。外商直接投資實際使用外資金額284億美元，同比下降0.5%。外匯儲備增長較快，6月末，我國外匯儲備為9411億美元，比上年末增加1222億美元。外債總規模增速平穩，短期外債占比較高。3月末，我國外債余額2879.1億美元，比上年末增長2.4%，增幅比上年下降11.1個百分點。其中，中長期外債余額1268.6億美元，比上年末上升1.6%；短期外債余額1610.4億美元，比上年末增長3.1%，增幅較上年下降20個百分點。短期外債占外債余額的55.9%，比上年末提高0.3個百分點。
（六）行業分析
上半年，我國主要行業銷售情況良好、生產增速加快、利潤大幅提高，投資高速增長。在39個工業大類行業中，25個行業的產銷率在97%以上；31個行業息稅后成本費用利潤率（以下簡稱利潤率）在4%以上，其中石油和天然氣開采業利潤率最高，達到130.5%；27個行業利潤率同比提高。大部分加工行業和部分原材料行業的增加值快速增長。目前，企業生產能力利用率已經接近80%。隨著企業利潤預期的提高，企業投資熱情高漲。與前兩年重化工業投資快速增長不同的是，原材料和輕紡工業投資增速開始加快。上半年，食品、飲料、服裝鞋帽制造業投資增長分別為65.1%、67.2%、55.2%；木材加工、家具制造分別增長52.9%和58.6%。
煤電運供應增長加快，供需不平衡形勢繼續緩解。上半年，原煤、原油和發電量分別為9.6億噸、9166萬噸和12687億千瓦時，同比分別增長12.8%、2.1%和12%；鐵路完成貨運量14億噸，增長6.3%；水運完成貨物周轉量25060億噸公里，增長11%；主要港口貨物吞吐量完成16.4億噸，同比增長17.6%。
1.房地產行業
上半年，房地產開發投資和商品房銷售面積同比增幅均有所回升,商業性房地產貸款增速逐月加快，房價漲幅總體趨緩，但少數城市新建商品住房價格仍然快速上漲。房地產開發投資增速回升。上半年，全國累計完成房地產開發投資7695億元，同比增長24.2%，比上年同期提高0.7個百分點。其中，商品住宅完成投資5318億元，同比增長28.2%，比上年同期提高6.9個百分點。商品房銷售面積增速回升。
上半年，銷售面積2.3億平方米，同比增長16.5%，比一季度提高6.3個百分點；商品房銷售額7957億元，同比增長24.5%。6月末，全國商品房空置面積為1.21億平方米，同比增長17.2%。其中，商品住宅空置面積6715萬平方米，同比增長14.1%。土地開發投資快速增長，但土地購置面積持續下降。上半年，完成土地開發投資459億元，同比增長86.5%，增幅比上年同期提高82.8個百分點；完成土地開發面積1.1億平方米，同比增長34%，增幅比上年同期提高31個百分點。但全國土地購置面積1.57億平方米，比上年同期減少616萬平方米，同比下降3.8%。房屋銷售價格漲勢平穩，但部分地區房價漲幅較高。二季度，70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.7%，比上季度略升0.2個百分點。分類別看，經濟適用房、高檔住房銷售價格同比分別上漲5.4%和8.2%；普通住宅銷售價格同比上漲5.3%。分地區看，同比漲幅在10%以上的城市有4個，分別是：深圳14%，呼和浩特12.2%，大連11.7%，南充10%。二手住房銷售價格同比上漲5.8%，新建非住宅商品房銷售價格同比上漲4.5%。商業性房地產貸款增速逐月加快，特別是房地產開發貸款同比較大幅上升。6月末，商業性房地產貸款余額為3.4萬億元，同比增長20.6%，比年初增加3952億元，同比多增1620億元。其中房地產開發貸款余額1.3萬億元，比年初增加2132億元，同比多增1346億元；同比增長28.9%，增幅比上年同期上升10.2個百分點。購房貸款余額2.1萬億元，比年初增加1820億元，同比多增275億元；同比增長15.9%，增幅比上年同期下降9.7個百分點。
2.紡織行業
當前，我國紡織行業總體發展態勢良好，工業生產、銷售、出口和利潤均有大幅提高。2005年，全國規模以上紡織行業企業實現工業增加值4999億元，增長25.3%；產品銷售收入達到2萬億元，增長26.3%；利潤總額690億元，增長35.8%；銷售利潤率為3.48%，比上年提高0.17個百分點；紡織品和服裝出口總值1175億美元，比上年增長20.7%，占全球紡織品服裝貿易額的24%左右，占全國外貿出口總值的15.4%。目前全行業從業人數超過1960萬人，其中規模以上企業從業人數為978萬人。紡織行業作為主要的勞動密集型產業之一，充分發揮了我國的比較優勢，在增加就業、改善人民生活和促進經濟發展等方面做出了積極貢獻。
匯率改革后，紡織企業積極應對人民幣匯率波動，采取了提高接單檔次、增加結算幣種、確定內部成本匯率、提高出口價格、加強產業集群化等策略。由于我國紡織業努力轉變貿易增長方式，積極實行技術改造，加上紡織業勞動力成本低、素質高，我國紡織業在國際上仍能保持一定的競爭優勢。2005年，紡織品服裝實現貿易順差1004.4億美元。2006年1-6月，我國紡織品和服裝出口626億美元，同比增長24%，比上年同期上升3個百分點。
總體看，我國紡織行業快速發展，國際競爭力明顯增強。但隨著產業規模的擴大和市場需求的變化，國際競爭更為激烈，資源、環境約束進一步加劇，行業長期積累的深層次問題日漸突出。一是自主創新能力不足。全行業研發投入不足銷售收入的1％，高新技術和高端紡織設備大部分依賴進口；品牌設計和自主營銷能力薄弱，產品出口主要是貼牌加工，自主品牌進入國際市場剛剛起步。二是結構性矛盾突出。在衣著、家用和產業用三大紡織產品中，勞動密集的服裝加工競爭激烈，技術含量較高的產業用紡織品比重較低；企業小而散，市場競爭力不強，大型企業普遍缺少核心技術和跨國配置資源能力；中西部差距依然較大。三是資源、環境約束對產業發展形成較大制約。四是產業區域發展差異較大，市場競爭不規范。面對國內外新挑戰和行業結構性矛盾，大力推進紡織結構調整、轉變增長方式、促進產業升級，已成為當前一項緊迫任務。2006年4月，國家發改委、中國人民銀行等10部委聯合下發了《關于加快紡織行業結構調整促進產業升級若干意見的通知》，明確了紡織行業結構調整的主要原則、總體思路和調整重點。我國紡織行業應抓住當前的戰略機遇期，堅持落實科學發展觀，全面推進技術進步，加快自主創新，轉變經濟增長方式，保持紡織行業持續健康發展。
第五部分貨幣政策趨勢
一、我國宏觀經濟展望
2006年以來，我國國民經濟呈現平穩快速的發展態勢，尤其是二季度GDP增長率達到了本輪經濟周期新的高點。在繼續加強宏觀調控各項政策措施的綜合作用下，下半年經濟增長可望略有放緩，但總體上仍將保持平穩較快的發展勢頭。
從投資需求看，近期國家出臺了一系列加強土地和信貸調控的措施，從嚴控制新開工項目，其政策效應會逐步顯現，但較高的居民儲蓄率、企業大量自有資金的積聚、外資繼續流入以及“十一五”規劃項目逐步啟動等因素，將繼續推動投資較快增長。從消費需求看，國內消費將繼續趨旺。2005年我國城市居民人均可支配收入實際增長9.6%，農民人均純收入實際增長6.2%，前者為近五年來的最快增長，后者連續兩年增速達到6%以上。今年上半年城鄉居民收入繼續較快增長，汽車、通信產品、住房等將繼續拉動消費結構升級，城市居民提高最低工資標準、公務員增加工資、低保水平改善、收入分配制度深入改革等措施，將繼續改善居民收支預期，預計下半年消費將延續目前較為旺盛的態勢。從進出口看，2006年世界經濟出現了加快增長的趨勢，美、日、歐等我國主要貿易伙伴經濟增長前景良好，有利于我國出口保持較快增長。
從價格走勢看，未來我國價格走勢雖然存在不確定因素，但上行風險大于下行風險，通貨膨脹壓力有所加大。從下行風險看，主要是部分行業生產資料與消費品的產能過剩會抑制相關產品價格上升，糧食有望繼續增產，糧價有一定的下降壓力，可能會成為影響CPI下行的因素。從上行風險看，一是投資與出口快速增長，對生產資料、投資品的需求會持續旺盛，未來生產資料價格仍然存在上漲壓力；二是資源性產品價格改革將繼續推動未來價格水平上升；三是貨幣信貸增長偏快會對未來價格上漲造成一定壓力；四是隨著對企業環境保護、職工勞動保障、安全生產等方面要求的不斷提高，企業成本將有所增加。考慮到二季度我國經濟增速進一步提高，全球經濟繼續保持平穩增長，一定時期內價格總水平出現下跌的可能性相對較小，價格水平特別是服務價格、資產價格膨脹壓力加大。中國人民銀行2006年第二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民對“物價過高”判斷的占比升至24.4%，比上季提高2.3個百分點，未來物價預期指數比上季提升12.3個百分點，居民對未來物價預期不樂觀。
總體看，國民經濟將保持平穩較快增長，但要高度關注固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、國際收支不平衡、能源消耗過多、環境壓力加大以及潛在通脹壓力上升可能對我國經濟帶來的風險。
二、下一階段主要政策思路
當前，供給條件對我國經濟運行的約束較輕，各方面加快發展的積極性較高，而資源環境成本又難以構成比較有效的硬約束。在結構矛盾突出、國際收支繼續雙順差的背景下，控制貨幣信貸過快增長的任務仍然比較艱巨。中國人民銀行將繼續認真貫徹落實國務院對經濟工作的決策和部署，協調運用多種貨幣政策工具，加強流動性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護總量平衡。同時，從多方面采取著眼于中長期的綜合性措施，加快落實擴大內需等各項政策，加快經濟結構性調整，促進國際收支趨于基本平衡，實現向以內需為主導，內外需并重的經濟發展戰略轉型。
形成國際收支持續大幅順差的原因是多方面的，既有全球化發展過程中跨國外包、供應鏈重組加速的因素，也在更深層次上反映出國內儲蓄率偏高、消費率偏低的結構性矛盾更為突出，過多依賴投資和出口拉動的增長方式亟待轉型。過去四分之一世紀我國所取得的經濟奇跡與發展外向型經濟和堅持對外開放是分不開的。但發展外向型經濟與擴大內需并不矛盾，發展外向型經濟的要旨在于通過加入國際分工體系發揮比較優勢、提高本國生產率、加快產業升級。當前發展外向型經濟要求不斷提高對外開放水平，轉變外貿增長方式，這與擴大內需可以相輔相成、并行不悖。發展外向型經濟與擴大內需戰略有效協調的關鍵是促進國際收支趨向平衡，這是當前經濟戰略轉型和政策選擇的著力點，也是改善當前宏觀調控的有效途徑。
解決國際收支不平衡問題應從圍繞以消費需求為主擴大內需、降低儲蓄率、調整外資優惠政策、擴大進口和市場開放等結構性政策以及匯率浮動來共同入手，并不能單純依靠匯率升值來實現。通過擴大進口與市場開放，減少貿易順差。當前應著力推進貿易增長方式由數量擴張型向質量效益型轉變。鼓勵先進技術、重要原材料、關鍵設備進口，建立健全進口促進機制，同時，適當放寬市場準入，進一步擴大服務貿易的對外開放，加大知識產權保護和技術引進力度，緩解經常項目貿易順差增長。
調整外資優惠政策、促進公平競爭。加快統一內外資企業稅收制度，實現外資企業和內資企業的公平競爭。注重提高利用外資質量，規范招商引資行為。同時，適當調整對外貿易中的“獎出限入”、外匯管理中的“寬進嚴出”以及過度的進口替代政策。
擴大對外投資，降低外匯儲備增速。推動從“藏匯于國”和國家對外投資向“藏匯于民”和民間對外投資的轉變，實施“走出去”戰略，建立起更加市場化、多層次、多元化的對外投資渠道，有效利用外匯資源，支持經濟的均衡和可持續增長。
適當發揮匯率在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用。匯率作為一攬子政策的組成部分可以在調節國際收支不平衡中發揮一定作用。去年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子進行調節、有管理的浮動匯率制度，不再盯住美元。實行一年來，經濟金融運行總體平穩。下一步，應繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
解決國際收支順差較大問題最基礎的辦法還是要擴大內需特別是擴大消費，降低儲蓄率。這不僅有利于改善經濟增長方式，還可以直接消化一部分出口，并增加進口需求。降低儲蓄率的關鍵是通過推動醫療、教育、住房等方面制度改革，降低居民未來不確定性風險，穩定支出預期；通過增加居民收入，改善分配關系，增強消費能力，重點發展服務業和啟動農村消費。引導、鼓勵企業適當降低積累比例，增加利潤分紅水平。發揮財政政策在促進經濟結構調整方面的突出優勢，優化財政支出結構，增加公共產品供給，加大對社會事業支持力度，加快政府職能轉變，強化社會管理和公共服務。
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