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8月22日2005年第11-12號(總第201-202號)
目錄
中國人民銀行關于規范和促進銀行卡受理市場發展的指導意見
中國人民銀行關于上調小額外幣存款利率上限的通知
中國人民銀行關于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關事項的通知
中國人民銀行公告［2005］第16號
中國人民銀行公告［2005］第17號
二○○五年第二季度中國貨幣政策執行報告
中國人民銀行關于規范和促進銀行卡受理市場發展的指導意見
銀發［2005］153號
中國人民銀行各分行、營業管理部、省會(首府)城市中心支行，各政策性銀行、國有獨資商業銀行、股份制商業銀行，國家郵政局郵政儲匯局，中國銀聯股份有限公司：
針對當前銀行卡受理市場發展不規范和建設滯后等突出問題，為貫徹實施中國人民銀行等九部門《關于促進銀行卡產業發展的若干意見》（銀發［2005］103號），促進銀行卡受理市場健康發展，現就規范和促進銀行卡受理市場發展提出如下指導意見：
一、關于銀行卡受理市場主要參與方的職責
（一）關于特約商戶收單機構。特約商戶收單機構指與特約商戶（以下簡稱商戶）簽約并向該商戶承諾付款的金融機構以及有資質的專業化收單機構。其業務范圍包括發展商戶、POS機具布放和維護、交易處理及交易單據清分、為商戶受理銀行卡提供授權和結算、交易后的對賬查詢和差錯處理、監控收單交易等。
商戶收單機構為其商戶提供收單服務，應按照市場化原則，在平等、自愿的基礎上簽訂收單協議，明確雙方的權利、義務和違約責任。
（二）關于銀行卡清算組織。銀行卡清算組織是提供銀行卡跨行信息交換和清算服務的法人。
中國銀聯是目前國內專門從事人民幣銀行卡跨行信息轉接的清算組織，主要職責是建立和運營安全、高效的銀行卡跨行信息轉換網絡，實現銀行卡跨行通用。銀聯應專注于這一主業，切實提高網絡服務水平，并加強對“銀聯”品牌的管理和經營。
中國銀聯可以根據中國人民銀行的相關規定制定由參與機構共同遵守的有關跨行信息交換和業務處理的規范和標準。
中國銀聯應建立企業化運作機制，進一步完善法人治理結構，建立嚴格有效的內控制度。要加強對其分支機構的管理，敦促其分支機構嚴格執行統一的業務規范和技術標準。
（三）關于商戶收單業務第三方服務商。第三方服務商是接受商戶收單機構委托從事銀行卡收單業務中非核心業務的自主經營、自負盈虧的法人企業。
由于銀行卡信息交換系統事關金融信息和支付體系的安全，從事銀行卡信息交換業務有嚴格的準入和管理制度，第三方服務商不得從事銀行卡信息交換業務。
二、關于商戶收單業務開辦中堅持的原則
在銀行卡商戶收單業務的開辦過程中，各相關參與主體要堅持平等自愿、公平競爭和聯網通用原則。
（一）商戶可自主選擇商戶收單機構簽訂收單協議。同一商戶應遵守“一柜一機”原則，實現資源共享，避免重復投資。
（二）商戶收單機構自行布放或委托第三方服務商布放的POS機具應符合聯網通用的業務規范和技術標準，張貼統一的“銀聯”標識，并能夠受理所有“銀聯”標識卡。對不能實現所有“銀聯”標識卡受理或故意對非本行的銀行卡設置障礙的商戶收單機構，客戶、商戶和發卡機構有權向人民銀行反映和投訴。
（三）嚴禁在拓展商戶過程中采取不計成本降低商戶結算手續費等惡性競爭行為。
三、關于商戶收單業務外包規則
商戶收單機構可根據自身業務發展情況自主決定是否將機具布放和服務、系統建設和維護、客戶服務和培訓等非核心業務外包給第三方服務商，但商戶收單機構仍是商戶協議簽約和付款責任主體，也是收單風險的最終承擔者。
商戶收單機構可根據價格和服務質量自主選擇符合人民銀行安全管理要求和技術標準的第三方服務商。同時，根據業務需要與第三方服務商簽訂外包協議，明確雙方的權利義務和責任，其中應明確第三方服務商在外包關系存續期間和終結之后對客戶信息和交易信息的保密義務。
第三方服務商的收入來源是商戶收單機構支付的外包服務費，由雙方按照市場化原則協商確定，不得直接參與商戶手續費分潤。
四、關于商戶終端網絡連接方式
POS直聯和間聯是終端機具接入銀聯信息轉接網絡的兩種基本模式，銀聯網絡應同時支持直聯和間聯入網。為改善受理環境，促進市場有序競爭，鼓勵商戶收單機構選擇POS直聯接入方式。
商戶收單機構開展直聯POS業務要防范收單風險，加強對直聯商戶的日常培訓工作；開展間聯POS業務要符合聯網通用的原則，向所有銀聯卡開放收單機具，嚴格遵守統一的跨行業務規范和技術標準。
為維護市場秩序，已形成的網絡接入格局和存量市場應保持穩定，社會各方新的資源主要投入到增量市場建設中。
五、關于無銀聯分公司地區受理市場建設
一些地區在實現銀行卡聯網通用過程中，采用了“無中心模式”。“無中心模式”對于促進銀行卡跨行通用發揮了積極作用，但也帶來了受理市場發展不規范、市場共建機制落后的問題，為推動各地區受理市場均衡發展，加快和擴大受理市場建設，促進銀行卡業務快速協調發展，“無中心模式”應加以調整。
經人民銀行批準，中國銀聯可根據公司總體規劃，在有市場需求的地區設立分支機構，提供銀行卡信息交換和清算服務，盡快形成覆蓋全國的跨行交易網絡體系。
為規范支付清算服務市場，加強信息轉接管理，當前中國銀聯在無銀聯分公司地區投資建立的從事POS跨行交易信息轉接的專業化服務平臺應由中國銀聯直接管理和經營，不得通過授權的方式間接對專業化服務平臺進行管理和經營。
六、關于建立人民幣銀聯卡的國際受理網絡
人民幣銀聯卡拓展境外受理市場不僅有利于滿足境內居民出境旅游需要，增強國際交流和合作，而且是應對經濟金融一體化挑戰、提升國內銀行卡產業整體競爭力的戰略要求。國內商業銀行和中國銀聯要向具有使用需求的國家和地區拓展受理業務，逐步建立人民幣銀聯卡的國際受理網絡。中國銀聯要統籌規劃境外拓展計劃，合理安排對境外受理市場的開發進度和業務開通時間。每開通一個國家的受理業務，要將其業務實施方案和技術方案向人民銀行備案。
為促進人民幣銀聯卡盡快實現國際通用，人民銀行已按照國際規范制定了我國人民幣銀行卡的技術標準。商業銀行發行新的人民幣銀行卡必須符合該技術標準，并盡快完成現有非標準卡的換發工作。
雙幣種信用卡和雙幣種借記卡在港澳和境外有銀聯網絡的國家和地區使用時，國內發卡銀行應支持經銀聯網絡轉接，要對銀聯網絡開放人民幣賬戶的交易和清算，其他任何機構不得設置障礙和進行干預。
為獲得“銀聯”品牌的廣泛認同度，中國銀聯要進一步改善對國內發卡行和境外收單機構的網絡服務質量，增強交易處理和信息安全能力，形成國際化的運作機制，提高競爭水平。
七、關于增強銀行卡跨行網絡服務功能
中國銀聯要切實采取措施提高跨行網絡利用效率，完善跨行服務功能。
（一）要確保跨行交易網絡的可靠性、安全防范能力和系統管理能力，提高跨行交易成功率。要提高處理跨行交易差錯和爭議的效率，保護持卡人合法權益。
（二）要開發推廣新的業務品種和服務項目，滿足商業銀行開展銀行卡增值業務的需要，不斷拓展銀行卡應用領域。
當前，中國銀聯要切實響應黨中央、國務院關于建立和諧社會、解決三農問題的號召，研究利用銀聯跨行網絡的優勢和功能，解決由農村信用社基層網點向農民工提供銀行卡服務的問題，可先選擇一些地區進行試點。
中國人民銀行
二○○五年六月十六日
中國人民銀行關于上調小額外幣存款利率上限的通知
銀發［2005］182號
中國人民銀行各分行、營業管理部、省會(首府)城市中心支行、深圳市中心支行，各政策性
銀行、國有獨資商業銀行、股份制商業銀行：
經國務院批準，自2005年7月22日起上調美元、港幣小額外幣存款利率上限（具體水平見附件），請各行認真組織落實，遵照執行，確保此次外幣利率調整工作順利進行。
請人民銀行各分行、營業管理部、省會（首府）城市中心支行、深圳中心支行將本文轉發至轄區內開辦外匯業務的城市商業銀行、農村商業銀行、城鄉信用社及外資銀行。
特此通知。
中國人民銀行
二○○五年七月二十一日
附件
小額外幣存款利率調整表（年利率：%）
項目美元*歐元日元港幣*
活期0.1500.1000.00010.150
七天通知0.3750.3750.00050.375
一個月1.0000.7500.01000.875
三個月1.3751.0000.01001.250
六個月1.5001.1250.01001.375
一年1.6251.2500.01001.500
注：本表從2005年7月22日起執行，帶*為此次調整的幣種。
中國人民銀行關于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關事項的通知
銀發［2005］183號
中國人民銀行各分行、營業管理部，省會(首府)城市中心支行，深圳、大連、青島、廈門、
寧波市中心支行；國家外匯管理局各省、自治區、直轄市分局、外匯管理部，深圳、大連、
青島、廈門、寧波市分局；各中資外匯指定銀行；中國外匯交易中心：
根據2005年7月21日發布的《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，現就銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的有關事項通知如下：
一、每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在中國人民銀行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在中國人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5%的幅度內浮動。
二、外匯指定銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現匯買賣價不得超過中國人民銀行公布的美元交易中間價上下0.2%，現鈔買賣價不得超過現匯買賣中間價上下1%。
三、外匯指定銀行對客戶掛牌的非美元貨幣對人民幣現匯買賣中間價，由外匯指定銀行以中國人民銀行公布的美元交易中間價為基礎參照外匯市場行情自行套算和調整。除本通知第五條規定的情況外，非美元貨幣對人民幣現匯賣出價與買入價之差不得超過現匯買賣中間價的0.8%（［現匯賣出價－現匯買入價］/現匯買賣中間價×100%≤0.8%），現鈔賣出價與買入價之差不得超過現匯買賣中間價的4%（［現鈔賣出價－現鈔買入價］/現匯買賣中間價×100%≤4%）。特殊情況需擴大買賣價差幅度的，外匯指定銀行應向國家外匯管理局申請批準。
四、外匯指定銀行可授權分支行在上述規定的范圍內自行確定掛牌匯價。對于單筆大額交易，外匯指定銀行可在上述規定的浮動范圍內與客戶議定，大額金額的標準由銀行自定。外匯指定銀行對信用卡、旅行支票等支付憑證購匯可在以上規定的幅度內給客戶更優惠的匯率。
五、外匯指定銀行可在黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、新疆、西藏、云南、廣西等省、自治區的邊貿地區加掛人民幣兌毗鄰國家貨幣的匯價，其買賣價差自行確定。
六、外匯指定銀行應根據本通知規定調整本行掛牌匯價實施辦法，自執行之日起1個月內報國家外匯管理局或其分支機構備案。政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行總行報送國家外匯管理局，同時抄送所在地國家外匯管理局分局或外匯管理部；城市商業銀行、農村信用社（含農村商業銀行、農村合作銀行）、外資銀行以及其他金融機構報送所在地國家外匯管理局分局或外匯管理部。
七、中國人民銀行通過國家外匯管理局對人民幣匯率實施監管。各級外匯管理部門要根據本通知精神，加強對轄區內外匯指定銀行掛牌匯價的監督和檢查。對違反本通知規定的，應根據《中華人民共和國外匯管理條例》予以處罰。
八、本通知自發布之日起執行。
中國人民銀行
二○○五年七月二十一日
中國人民銀行公告
［2005］第16號
中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告
為建立和完善我國社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，經國務院批準，現就完善人民幣匯率形成機制改革有關事宜公告如下：
一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。
二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。
三、2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。
四、現階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。
中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。
中國人民銀行
二○○五年七月二十一日
中國人民銀行公告
［2005］第17號
中國人民銀行定于2005年8月15日發行中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利60周年金銀紀念幣一套。該套紀念幣共2枚，其中金幣1枚，銀幣1枚，均為中華人民共和國法定貨幣。
一、紀念幣圖案
（一）正面圖案
該套紀念幣正面圖案均為：雄獅及長城造型，并刊“1945—2005”字樣及國名、年號。
（二）背面圖案
1.1/2盎司金質紀念幣背面圖案為：中國軍民同仇敵愾抗擊日本侵略的造型、北京盧溝橋及碑亭圖案，“中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利60周年”字樣，并刊面額。
2.1盎司銀質紀念幣背面圖案為：人民群眾歡慶中國人民抗日戰爭勝利及延安寶塔山圖案，“中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利60周年”字樣，并刊面額。
二、紀念幣規格及發行量
（一）1/2盎司金質紀念幣為精制幣，含純金1/2盎司，成色99.9%，形狀為圓形，直徑27毫米，面額200元，發行量5000枚。
（二）1盎司銀質紀念幣為精制幣，含純銀1盎司，成色99.9%，形狀為圓形，直徑40毫米，面額10元，發行量30000枚。
三、該套紀念幣由深圳國寶造幣有限公司、沈陽造幣廠鑄造，中國金幣總公司總經銷。
中國人民銀行
二○○五年八月二日
二○○五年第二季度中國貨幣政策執行報告
內容摘要
2005年上半年，宏觀調控的成效進一步顯現，國民經濟保持了平穩較快增長。投資過快增長的勢頭繼續得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數平穩回落，城鄉居民收入和財政收入較大幅度增加。2005年上半年，國內生產總值增長9.5%，居民消費價格同比上漲2.3%。
中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結構調整。一是靈活開展公開市場操作，調節銀行體系流動性，為商業銀行貸款的合理增長和金融市場的產品創新提供了有利的流動性環境。
二是充分發揮利率杠桿的調節作用，下調了金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率，適時上調境內商業銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限，修改和完善人民幣存貸款計結息規則。三是完善人民幣匯率形成機制，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。四是認真貫徹中央確定的“區別對待、有保有壓”的宏觀調控方針，及時向金融機構傳達宏觀調控意圖，引導商業銀行前瞻性地應對經濟周期和產業變化，優化信貸結構；調整商業銀行自營性個人住房貸款政策，以促進房地產業健康、持續發展。五是推動金融市場快速健康發展，推動企業發行短期融資券，推出債券遠期交易等。同時，穩步推進金融企業改革，繼續改進外匯管理。
2005年上半年，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩。6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%；基礎貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%。上半年，金融機構人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%。貨幣市場利率平穩下行。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元。
總體看，下半年經濟平穩較快發展的基本面不會改變，拉動經濟增長的內在動力仍然較強。但當前制約經濟持續、快速、協調、健康發展的一些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。
下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務院統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，總量上保持連續性和穩定性，加強預調和微調，保持貨幣信貸穩定增長，注重發揮市場本身的調節作用，鞏固宏觀調控成果。一是綜合運用各種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續貫徹落實利率市場化的政策；三是堅持“區別對待，有保有壓”，發揮信貸政策引導結構調整的作用；四是大力培育和發展金融市場；五是加快推進金融企業改革；六是進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。
目錄
第一部分貨幣信貸概況(14)
一、貨幣總量增長適度(14)
二、金融機構存款穩定增長(14)
三、金融機構貸款穩定增加(15)
四、基礎貨幣平穩增長，銀行體系流動性充裕(17)
五、金融機構貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩下行(17)
六、外匯儲備繼續較快增長，人民幣匯率穩定(18)
第二部分貨幣政策操作(18)
一、靈活開展公開市場操作(19)
二、充分發揮利率杠桿的調控作用(19)
三、調整商業銀行自營性個人住房貸款政策(19)
四、加強窗口指導和信貸政策引導(19)
五、穩步推進金融企業改革，努力維護金融穩定(20)
六、繼續改進外匯管理(20)
七、完善人民幣匯率形成機制(20)
第三部分金融市場分析(23)
一、金融市場運行分析(23)
二、金融市場制度性建設取得新進展(27)
第四部分宏觀經濟分析(29)
一、世界經濟金融形勢及2005年展望(29)
二、我國宏觀經濟運行分析(31)
第五部分貨幣政策趨勢(39)
一、我國宏觀經濟展望(39)
二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢(40)
專欄
專欄1：如何看待當前貨幣信貸形勢(15)
專欄2：人民幣匯率形成機制改革(21)
專欄3：短期融資券(27)
專欄4：債券遠期交易(28)
專欄5：擴大國內消費，促進經濟平穩較快增長(31)
專欄6：工業企業效益分析(34)
表
表1：2005年6月末貨幣供應量及其構成(14)
表2：2005年二季度各利率浮動區間貸款占比表(17)
表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表(18)
表4：2005年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表(23)
表5：2005年上半年金融機構同業拆借資金凈融出、凈融入情況表(24)
表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表(26)
圖
圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較(16)
圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況(25)
圖3：1989年以來最終消費增長速度(32)
圖4：2003年以來固定資產投資的名義增長和實際增長(33)
圖5：1999年以來39個工業行業平均成本費用利潤率走勢(35)
圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及指數(38)
第一部分貨幣信貸概況
2005年上半年，我國國民經濟繼續平穩較快發展，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩。
一、貨幣總量增長適度
6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年同期低0.5個百分點，比上年末高1個百分點，延續了自3月以來穩中回升的態勢，與保持經濟平穩增長的要求基本相適應。6月末，狹義貨幣供應量M1余額9.9萬億元，同比增長11.3%，比上年同期低4.9個百分點，比上年末低2.3個百分點。流通中現金M0余額2.1萬億元，同比增長9.6%。上半年現金累計凈回籠620億元，同比少回籠108億元。
表1：2005年6月末貨幣供應量及其構成
單位：萬億元
余額余額比同期增長%
貨幣和準貨幣(M2)27.615.7
貨幣(M1)9.911.3
流通中現金(M0)2.19.6
活期存款7.811.7
準貨幣17.718.3
定期存款2.924.9
儲蓄存款13.216.3
其他存款1.523.9
注：貨幣和準貨幣(M2)含證券公司客戶保證金
數據來源：中國人民銀行
二、金融機構存款穩定增長6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額28.3萬億元，同比增長16.8%，比年初增加2.68萬億元，同比多增4948億元。其中，人民幣各項存款余額26.9萬億元，同比增長17.2%，比年初增加2.59萬億元，同比多增4237億元；外匯存款余額1653億美元，同比增長9.4%，比年初增加105.1億美元，同比多增85.9億美元。6月末，人民幣企業存款余額9萬億元，同比增長13.8%，比年初增加5489億元，同比少增846億元。人民幣儲蓄存款余額13.2萬億元，同比增長16.3%，比年初增加1.28萬億元，同比多增2618億元，其中主要是定期存款多增。上半年財政存款增加3817億元，同比多增1297億元。
三、金融機構貸款穩定增加6月末，金融機構本外幣貸款余額19.9萬億元，同比增長13.2%，比年初增加1.59萬億元，同比多增272億元。其中，人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%，比年初增加1.45萬億元，同比多增240億元，貸款新增額為歷史第二高水平，僅低于2003年同期；外匯貸款余額1497億美元，同比增長12.1%，比年初增加162.2億美元，同比多增4億美元。從投向看，中長期貸款過快增長的勢頭得到有效控制，流動資金貸款比例有所提高，貸款結構進一步改善。上半年，人民幣中長期貸款增加6455億元，同比少增855億元，中長期貸款增量占比同比下降6.7個百分點。企業用于流動資金的短期貸款和票據融資合計增加7962億元，同比多增1286億元，占全部新增貸款的比例為55%，比去年同期提高了8個百分點。
分機構看，人民幣貸款除國有獨資商業銀行根據中國人民銀行統計司統計口徑，國有獨資商業銀行包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行。同比少增外，其他金融機構均同比多增。上半年，國有獨資商業銀行人民幣貸款增加5103億元，同比少增1584億元；政策性銀行、股份制商業銀行根據中國人民銀行統計司口徑，股份制商業銀行目前包括交通銀行、中信實業銀行、光大銀行、華夏銀行、廣東發展銀行、深圳發展銀行、招商銀行、浦東發展銀行、興業銀行、民生銀行、恒豐銀行、浙商銀行、城市商業銀行、農村合作機構根據中國人民銀行統計司口徑，農村合作機構包括農村信用社、農村合作銀行和農村商業銀行。中國人民銀行統計司從2005年起開始收集農村合作銀行數據。分別增加1718億元、3194億元、896億元和2917億元，同比分別多增831億元、529億元、47億元、324億元；外資金融機構貸款增加195億元，同比多增140億元。
專欄1：如何看待當前貨幣信貸形勢
2005年以來，中央銀行靈活開展公開市場操作，為商業銀行貸款的合理增長提供了較為寬松的流動性環境。6月末，M2同比增長15.7%，與經濟增長基本相適應。人民幣貸款余額同比增長13.3%，比廣義貨幣供應量增長低2.4個百分點，狹義貨幣M1增速比M2增速低4.4個百分點。M2、M1和貸款的變動趨勢基本一致，但增速不完全相同。對上述現象，要客觀分析，正確認識。
1998年以來我國貸款增速與貨幣增速的比較圖顯示，除了2002年下半年至2004年5月份投資出現過熱的時期，貸款增速一般都小于或基本等于M2增速。2004年下半年以來，貸款增速逐步減緩是多種因素造成的，基本上是合理的。從企業層面看，在宏觀調控的作用下，大多數企業生產經營的節奏由快趨穩，部分企業由于產能過剩減少了投入和產出，導致了企業有效資金需求增長放緩。與此同時，企業資金渠道多樣化，票據結算、企業集團內部融資、企業直接債務工具、境內外股票發行、境外借款、出口退稅、民間融資等形成了對部分貸款的替代，降低了企業對銀行資金的依賴。上半年，企業累計簽發商業匯票增加2082億元，企業累計發行債券（含短期融資券籌資）303億元，境內外股票籌資約900億元，也直接替代了等額的貸款。從銀行層面看，一是商業銀行股份制改革的推進使銀行內控機制加強，銀行貸款行為更加理性。上半年，四大國有商業銀行貸款增加5103億元，同比少增1584億元。二是監管部門風險監管力度加大。資本充足率要求對商業銀行資產擴張的約束以及銀監會監督檢查力度的加強，對于促進商業銀行穩健經營具有積極作用。
數據來源：中國人民銀行
圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較
對于狹義貨幣M1增速低于廣義貨幣M2增速要正確認識，M1增幅的下降并不意味著企業支付能力的下降。在我國現階段，企業活期存款被計入M1，在M1的活期存款中占比約為80%左右；M1的活期存款還包括機關、團體、部隊、事業單位在銀行的活期存款、農村存款和個人持有的信用卡類存款，這些存款占比約為20%左右。企業定期存款作為準貨幣的一部分，被計入M2。2005年6月末，企業活期與定期存款合計約9萬億，增長13.8%，表明企業總體支付能力正常；其中定期存款占比為33%，同比增長24.9%；活期存款占比為67%，同比增長9.1%。企業在存款期限的選擇上更加偏好定期，與中國人民銀行去年10月份調高定期存款利率，企業從財務核算角度考慮，將部分活期存款轉為定期存款有關；同時，隨著票據融資的發展，銀行承兌匯票簽發量增加使歸屬于企業定期存款的承兌保證金多增，也促使企業更多地考慮選擇定期存款。
總的來看，在現階段我國貨幣信貸環境與經濟平穩較快增長的目標要求基本相適應。下一階段，有必要保持貨幣政策的連續性和穩定性，注意預調和微調，維護總量平衡；同時，要更大程度地發揮市場機制的作用，促進結構優化，防止出現大的波動。
四、基礎貨幣平穩增長，銀行體系流動性充裕
6月末，基礎貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%，比年初下降1493億元。外匯大量流入造成外匯占款大幅度上升，是基礎貨幣供應的主要渠道。6月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.72%，比上年同期低0.03個百分點。其中，四大國有商業銀行超額存款準備金率為3.26%，股份制商業銀行為5.71%，農村信用社為4.70%。銀行體系流動性充裕，滿足了貸款合理增長的需要。
五、金融機構貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩下行
金融機構貸款利率有所上升。二季度，金融機構人民幣1年期固定利率貸款加權平均利率為7.46%，1年期浮動利率貸款加權平均利率為5.97％，分別為基準利率的1.34和1.07倍，分別比上季提高0.48和0.14個百分點。中國人民銀行對全國金融機構2005年二季度貸款利率浮動情況的統計顯示，2005年二季度金融機構發放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比為18.72%，比上季下降3.18個百分點；實行基準利率的貸款占比為21.96%，比上季下降4.94個百分點；實行上浮利率的貸款占比為59.32%，比上季上升8.12個百分點。
表2：2005年二季度各利率浮動區間貸款占比表
單位：%
合計［0.9，1.0）1.0上浮水平
小計（1，1.3］（1.3，1.5］（1.5，1.2］2.0以上
合計10018.7221.9659.3224.9815.7714.564.01
國有獨資商業銀行10030.5529.4939.9635.603.67〖〗0.560.13
股份制商業銀行10030.1437.4932.3731.031.080.240.02
區域性商業銀行10020.5121.7057.7940.369.996.530.92
城鄉信用社1001.023.1295.8612.7736.2336.6110.25
注：城鄉信用社浮動區間為（2，2.3）
數據來源：商業銀行貸款利率備案表
上半年，單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率略有降低，其中二季度61個月期協議存款加權平均利率為4.12%，比上季下降0.17個百分點，比年初下降0.34個百分點；37個月期協議存款加權平均利率為4.1%，比上季下降0.11個百分點，比年初下降0.22個百分點。
受美聯儲連續加息、國際金融市場利率上升影響，境內外幣貸款、大額存款利率水平繼續上升。6月，商業銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）加權平均利率為3.74%，比年初上升1.47個百分點；1年期固定利率美元貸款加權平均利率為4.57%，浮動利率貸款加權平均利率為4.25%，分別比年初上升1.14和0.87個百分點。
表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表
單位：%
1月2月3月4月5月6月
一、大額存款：
3個月以內1.79641.55612.31592.47762.97172.3956
3—6個月2.11022.24902.53532.93512.7800〖〗3.3701
6—12個月2.44502.24192.65273.30832.3960〖〗3.4914
一年2.30392.36943.30222.74713.5035〖〗3.7372
二、貸款：
一年（固定）3.53663.77204.23934.06644.53674.5664
一年（按月浮動）3.33153.67713.74624.07244.15754.2477
數據來源：商業銀行外幣利率備案表
上半年，金融機構資金比較充裕，貨幣市場利率平穩下行。6月，7天期同業拆借和質押式債券回購加權平均利率分別為1.57%和1.1%，比上月分別回落了0.07和0.04個百分點
。境內短期利率低于境外利率，利差明顯擴大，有利于減少投機資本流入。
六、外匯儲備繼續較快增長，人民幣匯率穩定
上半年，貿易順差396億美元，比上年同期擴大464億美元，資本流入增加較快。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元，比上年同期多增336.5億美元；人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。
2005年一季度，我國外債總規模繼續上升，但增速有所減緩，外債流量仍保持增長勢頭，短期外債占比略有上升。截至2005年3月末，我國外債余額2334.09億美元（不包括香港特區、澳門特區和臺灣地區對外負債，下同），比上年末增加48.13億美元，上升2.11%。其中：中長期外債余額為1255.33億美元，占外債余額的53.78%，比上年末增加12.46億美元；短期外債余額為1078.76億美元，占外債余額的46.22%，比上年末增加35.67億美元。
第二部分貨幣政策操作
2005年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結構調整，同時推動金融市場快速健康發展，穩步推進金融企業改革，有步驟地推進人民幣匯率形成機制的改革，努力促進國際收支平衡，取得明顯成效。
一、靈活開展公開市場操作
2005年以來，在外匯占款持續大量增加的情況下，中國人民銀行繼續通過發行央行票據予以對沖，并綜合考慮財政庫款、現金、債券發行與兌付等影響流動性的其他因素，合理安排央行票據的發行方式、期限結構和發行規模，同時靈活開展正回購操作，有效控制了銀行體系流動性的過快增長和過度波動。總體來看，銀行體系流動性寬松，為商業銀行貸款的合理增長和金融市場的產品創新提供了有利的流動性環境。金融機構超額準備金率的波動幅度較前兩年同期明顯減緩，貨幣市場利率平穩下行，為人民幣匯率形成機制改革創造了條件。
上半年，通過人民幣公開市場操作回籠基礎貨幣7616億元，通過外匯公開市場操作投放基礎貨幣10000億元，全部公開市場業務凈投放基礎貨幣2384億元。期間，共發行68期央行票據，發行總量為13580億元，其中1年期5510億元，3個月期3580億元。截至6月末，央行票據余額為16630億元，比年初增加6888億元；正回購余額為700億元。
二、充分發揮利率杠桿的調控作用
一是3月17日將金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率下調到0.99%，以促使商業銀行進一步提高資金使用效率和流動性管理水平。二是針對國際金融市場利率持續上升的情況，5月20日和7月22日兩次上調境內商業銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限。其中，一年期美元存款利率上限分別提高0.25個和0.5個百分點至1.625%，一年期港幣存款利率上限分別提高0.1875個和0.5個百分點至1.5%。上調小額外幣存款利率，有利于協調本、外幣利率關系，穩定境內外幣存款，減輕人民幣結匯壓力。三是修改和完善人民幣存貸款計結息規則，允許金融機構自行確定除活期和定期整存整取存款外的其他存款種類的計結息規則，為商業銀行加強主動負債管理和業務創新，改善金融服務提供了有利條件。
三、調整商業銀行自營性個人住房貸款政策
從調控需求入手，引導社會對未來房地產價格形成較合理的預期。從3月17日起，將現行的住房貸款優惠利率回歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，商業銀行法人可根據具體情況自主確定利率水平和內部定價規則；對房地產價格上漲過快城市或地區，個人住房貸款最低首付款比例可由20%提高到30%。將商業銀行個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，還有利于商業銀行加強風險管理，完善定價機制。
四、加強窗口指導和信貸政策引導
認真貫徹中央確定的“區別對待、有保有壓”的宏觀調控方針，及時向金融機構傳達宏觀調控意圖，引導商業銀行前瞻性地應對經濟周期和產業變化，優化信貸結構。
一是配合國家各項支農政策，努力完善農村金融服務。在春耕旺季及時調劑支農再貸款限額，目前對西部地區和糧食主產區農村信用社共安排支農再貸款1175億元，支持農信社加大對“三農”的資金投入。繼續引導農村信用社農戶小額信用貸款和農戶聯保貸款健康發展，建設和培育競爭性農村金融市場，正確引導民間融資。二是引導金融機構改進金融服務，加強產品創新，加大對非公有制經濟和中小企業的信貸投入。三是繼續加強信貸政策和產業政策的協調配合，貫徹“扶優限劣”原則，通過“窗口指導”，引導金融機構調整信貸結構，防止盲目投資和低水平重復建設。四是推動下崗失業人員再就業貸款的制度創新，努力推動創建信用社區試點，支持擴大就業和再就業。五是積極引導擴大消費，促進消費和投資協調發展，及時防范和化解消費信貸領域的風險。
五、穩步推進金融企業改革，努力維護金融穩定
國有商業銀行股份制改革試點工作穩步推進，在總結中國銀行和中國建設銀行股份制改革試點經驗的基礎上，正式啟動了中國工商銀行股份制改革和財務重組工作。4月22日，中央匯金投資有限責任公司運用外匯儲備150億美元補充中國工商銀行資本金，使其核心資本充足率達到6%。中國銀行和中國建設銀行股份制改革試點工作也在繼續推進之中。
農村信用社改革試點穩步推進。截至2005年6月末，中國人民銀行會同中國銀行業監督管理委員會按照規定的條件和程序經嚴格審查考核，完成了六期對改革試點農村信用社的專項票據發行工作，共計對22個省（區、市）1468個縣（市）發行專項票據985億元，占全國選擇專項票據資金支持方式縣（市）的個數和額度的比例分別為60%和59%；同時，對吉林省農村信用社發放專項借款1.2億元。所發行的專項票據中，811億元用于置換不良貸款，174億元用于置換歷年虧損掛賬。隨著農村信用社改革試點資金支持方案及各項扶持政策逐步落實，農村信用社歷史包袱得到初步化解。考慮專項票據置換因素后，農村信用社不良貸款比例下降到17.5%，與改革前相比降幅達到19.4個百分點。
六、繼續改進外匯管理
進一步理順外匯供求關系，促進國際收支平衡。一是繼續推進貿易便利化。進一步改革經常項目外匯賬戶管理，擴大全額保留經常項目外匯收入的企業范圍，將境內機構超限額結匯期限延長至90天。二是進一步支持企業“走出去”，將境外投資外匯管理改革試點擴大到全國。三是穩步推進證券項下資本項目開放。繼續落實合格境外機構投資者制度，從2003年5月至2005年6月末，累計批準26家境外機構投資者40億美元投資額度。支持境內保險機構進行境外證券投資，批準平安保險17.5億美元境外投資額度。四是加強對資金流入和結匯的引導。
七、完善人民幣匯率形成機制
經國務院批準，中國人民銀行宣布自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。
根據對匯率合理均衡水平的測算，2005年7月21日19時，人民幣對美元升值2%，即美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.1100元人民幣。人民幣匯率初始調整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調整，調整水平為2%，并不是指人民幣匯率第一步調整2%，事后還會有進一步的調整。
中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。
專欄2：人民幣匯率形成機制改革
完善人民幣匯率形成機制，是建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用的內在要求，是深化經濟金融體制改革、健全宏觀調控體系的重要內容，符合我國經濟發展的實際需要。1993年以來，我國從多方面為匯率改革積極創造條件，并進行改革方案的研究，做了大量準備工作。2003年10月，黨的十六屆三中全會決議明確提出要“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”。國務院也確定了先進行國有商業銀行改革，同時逐步放寬外匯管制，推進外匯市場建設，然后再進行匯率改革的次序。2004年，國有商業銀行改革全面推進，在此背景下，國務院成立了專門小組，研究制定人民幣匯率形成機制改革方案。2005年以來，我國外匯管制逐步放寬，外匯市場建設不斷加強，市場工具逐步推廣，金融領域改革已經取得了實質性進展；宏觀調控成效顯著，國民經濟繼續保持平穩較快增長勢頭；世界經濟運行平穩，美元利率穩步上升。所有這些都為人民幣匯率形成機制改革創造了有利條件，奠定了堅實的基礎。7月21日，精心準備、周密部署的人民幣匯率形成機制改革終于順利出臺。
一、人民幣匯率形成機制改革的主要原則和內容
人民幣匯率形成機制改革堅持了主動性、可控性、漸進性的原則。主動性，就是主要根據我國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。匯率改革要充分考慮對宏觀經濟穩定、經濟增長和就業的影響。可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動。漸進性，就是根據市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。漸進性是指人民幣匯率形成機制改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調整的漸進性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數量上的增減。
人民幣匯率形成機制改革的內容是實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.1100元人民幣。這一調整幅度主要是根據我國貿易順差程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮了國內企業進行結構調整的適應能力。這個幅度基本上趨近于實現商品和服務項目大體平衡。
二、人民幣匯率形成機制改革符合我國的根本利益
匯率形成機制改革后，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調節。國際市場主要貨幣匯率的相互變動，客觀上減少了人民幣匯率的波動性。隨著匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用增強，外匯供求關系進一步理順，國際收支調節機制逐步建立健全，國際收支會趨于基本平衡，為人民幣匯率穩定奠定了堅實的經濟基礎。
適當上調人民幣匯率水平對我國宏觀經濟、企業和人民生活的影響總體上是有利的。從宏觀經濟層面看，適當上調人民幣匯率水平，以美元計價的我國GDP、人均GDP相應上升，我國人民持有的財富相應升值。匯率提高，有利于擴大進口和適當減少出口，可以改變我國當前貿易順差和外匯儲備增長過快的情況，從而逐步實現進出口的基本平衡和外匯收支平衡，提高資源的使用效率，也有利于緩解人民幣對沖操作的壓力，增強貨幣政策的獨立性，提高金融調控的主動性和有效性，促進經濟總量平衡。從長期來看，人民幣匯率形成機制改革，有利于實現以擴大內需為主的經濟可持續發展戰略，有利于優化需求結構和產業結構，促進經濟增長方式轉變和資源優化配置，提高國民經濟的整體效益。
對企業的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國的貿易條件，對企業引進技術、設備、進口原材料、原器件是有利的。在當前國際石油、礦產品等資源性產品價格不斷上漲的情況下，可以降低企業進口成本。對出口企業以及生產國外同類產品的企業，人民幣升值會帶來更大的競爭壓力，短期內一些競爭力較弱的企業可能會面臨較大的困難，但有利于促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，加快轉變外貿增長方式和結構調整。
從對人民生活的影響看，適當上調人民幣匯率水平，進口消費品價格降低，國內居民的實際消費能力和消費水平將會有所增強，境外旅游會比以前便宜，總體上會提高國內消費者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開放的成果。
人民幣匯率形成機制改革符合國家的根本利益，但在短期內也會對一些競爭力比較弱的行業和企業產生調整的壓力。企業要加快結構調整步伐，增強自主創新能力，提高競爭力，注意通過加強內部管理和開展技術改造的方式來挖掘潛力，盡快掌握各種外匯避險工具和手段，增強自身適應匯率浮動和應對匯率變動的能力。銀行部門要學會運用衍生工具來管理風險，向企業提供更多和更好的風險管理工具，為今后發展外匯市場上的各種衍生工具創造條件。
第三部分金融市場分析
一、金融市場運行分析
2005年上半年，金融市場總體運行平穩，貨幣市場流動性充足，債券發行情況良好，市場交易較為活躍，市場制度性建設取得較大進展。與去年同期相比，國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)貸款、股票、企業債融資比重上升，國債融資比重有所下降。2005年上半年，國內非金融機構部門以貸款(本外幣合計)、股票（境內外可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業債（含短期融資券）四種方式新增融入的資金總計為18089億元，同比少融資783億元，下降4.1%，其中貸款融資同比增加273億元，同比增長1.7%；國債同比少融資1324億元。國內非金融機構部門貸款、股票、國債和企業債融資的比為87.8∶5.0∶5.5∶1.7。
表4：2005年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表
融資量(億元人民幣)比重(%)
2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年
上半年
國內非金融機構部門融資總量1808918872100.0100.0貸款158821560987.882.7
股票9088585.04.5
國債99623205.512.3
企業債303851.70.5
數據來源：中國人民銀行調查統計司
（一）銀行間市場流動性充足，市場利率平穩下行
上半年，銀行間債券回購市場累計成交6.89萬億元，同比增加2.18萬億元，日均成交565億元，比上年同期增長47.6%。質押式債券回購累計成交6.8萬億元，同比增加2.1萬億元；買斷式債券回購累計成交897億元。交易所國債回購累計成交1.39萬億元，同比下降38.3%。上半年，銀行間同業拆借市場累計成交6373億元，同比減少1781億元，日均成交52.2億元，比上年同期下降21.3%。成交主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上，市場份額分別為70.4%和15.8%。
銀行間市場利率總體呈下行走勢。1月，質押式債券回購和同業拆借交易月加權平均利率分別為1.91%和2.07%；2月受春節前金融機構資金需求較大的影響，分別升至2.05%和2.31%；
3月受節后資金回流和央行下調超額存款準備金利率影響，回落至1.7%和1.98%。此后，質押式債券回購和同業拆借交易月加權平均利率持續下滑，6月末，分別跌至1.10%和1.46%。
從資金凈融出、融入情況看，回購市場（包括質押式和買斷式）上，國有獨資商業銀行仍是最大的凈融出部門，上半年凈融出資金3.92萬億元，同比增加15416億元；其他商業銀行其他商業銀行包括股份制商業銀行和城市商業銀行。、其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司。、外資金融機構是資金凈融入部門，分別融入資金18658億元、18812億元、1755億元、同比分別增加2771億元、10942億元和1702億元。
在同業拆借市場上,上半年國有獨資商業銀行與其他商業銀行分別凈融出資金1789億元和2064億元，其他商業銀行凈融出資金同比多融出297億元，國有獨資銀行同比少融出958億元。
其他金融機構、外資金融機構是主要的資金凈融入部門，分別凈融入資金3195億元、659億元，其中證券公司凈融入資金量最多。其他金融機構凈拆入資金同比減少1164億元，凈拆入資金占比82.9%，同比下降了13.7個百分點，外資金融機構凈拆入資金同比增加504億元，凈拆入資金占比上升至17.1%，同比上升了13.7個百分點。
表5：2005年上半年金融機構同業拆借資金凈融出、凈融入情況
表
單位：億元
2005年上半年2004年上半年
國有獨資商業銀行-1789-2747
其他商業銀行-2064-1767
其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、證券公司。31954359
其中：證券公司21923999
外資金融機構659155
注：負號表示凈融出，正號表示凈融入
數據來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》
（二）銀行間債券市場交易活躍，債券指數持續上升
上半年，銀行間債券市場現券交易累計成交2.38萬億元，同比增加1.16萬億元，日均成交195億元，同比增長97.8%；交易所國債現券成交1378億元，同比減少118億元。
上半年，銀行間市場與交易所市場的債券指數均呈上升趨勢，各期限債券到期收益率相應下降。銀行間債券指數由年初的104.02點上升至6月末的109.88點，上漲5.63%。交易所國債指數由年初的95.69點上升至6月末的105.35點，上漲10.10%。
銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈平穩下移趨勢。超額存款準備金利率下調后，市場流動性充足，債券市場價格上漲較大，各期限債券到期收益率的普遍下降導致收益率曲線持續整體下移；比較而言，期限較長的債券到期收益率下降幅度更大，導致收益率曲線略顯平坦化。
數據來源：中央國債登記結算有限責任公司
圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況
上半年，國債發行3165億元，同比減少696億元，下降18%，其中，憑證式國債發行1200億元，比上年同期少發行1007億元；記賬式國債發行1965億元，比上年同期多發行311億元；政策金融債（不含政策性銀行次級債）累計發行1900億元，與上年同期持平；企業債（含短期融資券）累計發行303億元，比上年同期多發行218億元。
憑證式國債發行利率同比上升。上半年發行的3年期和5年期憑證式1期國債利率分別為3.37%和3.81%，比去年同期分別上升0.85個百分點和0.98個百分點。記賬式國債發行利率同比下降。上半年發行的記賬式國債第3期5年期和第5期7年期債券利率分別為3.30%和3.37%，比去年同期分別下降1.12和1.52個百分點。
（三）票據市場穩步發展
截至6月末，商業匯票累計簽發2.08萬億元，同比增長30%；累計貼現2.98萬億元，同比增長36%；累計再貼現21.5億元，同比下降150億元。商業匯票余額為1.69萬億元，同比增長25%；貼現余額為1.2萬億元，同比增長15%；再貼現余額12.55億元，同比下降62億元。
票據市場在規范中進一步平穩發展。2005年上半年票據業務發展呈現以下特點：一是隨著票據融資在金融機構新增貸款中所占的比重進一步上升，票據融資日益成為企業最重要的短期融資方式之一。2005年上半年，新增票據融資在新增貸款中所占比重達17%，同比提高了8個百分點。二是票據市場競爭進一步加劇，集中管理加強。票據業務由于風險低、流動性高、收益穩定，成為各商業銀行大力開發的業務類別，各商業銀行通過系統內票據業務專營方式加強對票據業務的集約化經營和集中管理。三是票據市場交易主體職能進一步分化，承兌環節主要以股份制商業銀行等中小金融機構為主體，貼現環節主要以國有獨資商業銀行為主體。四是票據市場利率日益成為傳導金融宏觀調控和貨幣市場資金供求的重要載體。五是再貼現余額逐月下降，再貼現工具基本淡出票據市場。
（四）股票市場籌資額略有上升
上半年，滬、深股市累計成交1.43萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交123億元，同比下降45.1%。其中A股累計成交1.39萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交120億元，同比下降45.6%。
上證綜指在2月份最高升至1329點后，一路下滑，最低降至6月份的998點，6月末收于1081點，比上年末下降14.65%；深證成指在3月份最高升至3481點后，一路下滑，最低降至6月份的2591點，6月末收于2760點，比上年末下降10%。
上半年，股票市場累計融資908億元，同比多融資50億元，上升5.8%。企業在海外融資增加，企業發行H股籌資68.79億美元，同比多融資12.99億美元，增長23.3%，占籌資總額的62.7%；A股籌資（包括發行、增發和配股）339億元，同比增長1.2%，占籌資總額的37.3%。
證券投資基金發展較快。上半年新增證券投資基金30只，二季度末證券投資基金總規模達4438億元，比上年末增長34.1%；總資產凈值3908億元，比上年末增長20.4%。
（五）保險業繼續蓬勃發展，資產結構變化明顯
上半年，保險業累計實現保費收入2709億元，同比增長14.1%。其中財產險收入678億元，同比增長15.6%。上半年保險業累計賠款、給付539億元，同比增長12.9%。保險公司總資產繼續保持快速增長態勢，6月末達13633億元，同比增長26.2%。
隨著保險市場的快速發展，保險公司可運用資金不斷增加。資金運用上，投資比重上升,銀行存款比重下降。6月末，銀行存款占總資產比重37.2%，同比下降10.9個百分點；國債投資比重24%，同比上升7.3個百分點；證券投資基金投資占比6.5%，同比上升0.1個百分點。
表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表
余額(億元人民幣)占資產總額比重(%)
2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年
上半年
資產總額1363310806
其中：銀行存款5065519437.248.1
投資7165453852.642.0
國債3270180524.016.7
證券投資基金8856926.56.4
數據來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》
（六）外匯市場交易量繼續顯著增加
上半年，銀行間外匯市場成交量繼續顯著增加。人民幣對外幣交易各幣種累計成交折合美元1461億美元，同比增長84.2%；其中，美元品種成交1429億美元，同比增長84.9%。5月18日銀行間外匯市場正式推出八種“貨幣對”即期外幣交易。截至6月末，八種“貨幣對”累計成交折合美元20.67億美元。
二、金融市場制度性建設取得新進展
（一）進一步規范銀行間市場金融債券發行
隨著銀行間債券市場的發展，發行主體不斷增加，銀行間市場金融債券發行方面需要有一個相對統一的管理規定。4月27日，中國人民銀行發布了《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，自6月1日起施行。《管理辦法》就政策性銀行、商業銀行、企業集團財務公司及其他金融機構等金融機構法人在全國銀行間債券市場發行金融債券的申請與核準，發行，登記、托管與兌付，信息披露，法律責任等方面作出了明確規定，規范了金融債券發行行為，有利于促進我國債券市場發展，拓寬金融機構直接融資渠道，優化金融資產結構。
（二）推動企業發行短期融資券
5月23日，中國人民銀行發布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券信息披露規程》等兩個配套文件，自公布之日起施行，允許符合條件的企業在銀行間債券市場向合格機構投資者發行短期融資券。上述辦法和規程規范了短期融資券的發行和交易，有利于進一步發展貨幣市場，拓寬企業直接融資渠道。截至6月末，6家企業成功發行企業短期融資券8只，共129億元。
專欄3：短期融資券
中國人民銀行2005年5月23日發布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券信息披露規程》等兩個配套文件，允許符合條件的企業在銀行間債券市場向合格機構投資者發行短期融資券。
在銀行間債券市場引入短期融資券是我國融資方式的重大突破，是金融市場建設的重要舉措。在銀行間市場發行短期融資券，對拓寬企業直接融資渠道、改變直接融資與間接融資比例失調、疏通貨幣政策傳導機制、促進貨幣市場與資本市場協調發展、維護金融整體穩定具有重要的戰略意義。
短期融資券管理規則體系的框架設計充分體現了市場化原則。在市場準入方面，堅持弱化行政干預，強化市場約束；在發行方式上，采用代銷、包銷、招標等市場化發行方式，發行利率通過市場競爭形成；在市場發展進程方面，堅持市場發展必須遵循客觀規律，注意循序漸進；在風險防范方面，堅持強化信息披露、信用評級等市場約束手段，投資人自主判斷、自行承擔風險的基本原則。
5月26日，華能國際、振華港機、國航股份、五礦集團、國家開發投資公司等5家企業成功發行了7只短期融資券，總面額共109億元。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、光大銀行分別擔任了7只短期融資券的主承銷商。7只短期融資券分布在3個月、6個月、9個月、1年四個期限品種。發行短期融資券支持了優質企業的改革和發展。支持了相關行業優勢企業降低財務成本、提高競爭能力。
7月7日，中國聯通發行100億短期融資券獲中國人民銀行備案；同日，短期融資券主承銷機構擴大到符合要求的股份制商業銀行。短期融資券市場正在快速健康發展。
（三）債券遠期交易順利推出
近年來，隨著利率市場化改革的深入，利率風險進一步顯現，債券價格波動日益頻繁，迫切需要有效的利率風險管理工具。5月11日，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》，自6月15日起施行，我國債券市場第一個金融衍生工具——債券遠期交易正式在全國銀行間債券市場推出。債券遠期交易的推出，為投資者提供了規避風險的工具，對促進現貨市場發展、完善市場價格發現功能、維護金融穩定以及央行制定和執行貨幣政策具有重要意義。債券遠期交易推出后交易順暢、市場運行平穩，截至6月30日，共有15家機構參與了遠期交易，共成交23筆，累計成交總額14億元。
專欄4：債券遠期交易
債券遠期交易是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數量買賣標的債券的行為。作為最基礎的金融衍生工具，債券遠期交易具有規避風險和價格發現等功能。2005年6月15日，《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》（以下簡稱《規定》）開始生效，標志著債券遠期交易正式在我國債券市場推出。
作為我國正式推出的第一個金融衍生工具，債券遠期交易對我國金融市場的發展具有重要意義。首先，由于可以進行雙向操作，債券遠期交易使投資者在市場不同方向走勢下盈利成為可能，豐富了投資者資產管理策略，有助于促進現貨交易，提高市場流動性；其次，債券遠期交易為投資者規避風險提供了操作工具，對商業銀行穩健經營乃至整個金融市場的穩定具有重要作用；第三，債券遠期交易可以單獨或與其他交易工具一起，成為央行進行公開市場操作的交易工具，增加了央行貨幣政策操作選擇，同時，通過活躍現券交易、完善市場價格功能，提高了央行制定貨幣政策的科學性和準確度。第四，債券遠期交易的推出為其他金融衍生工具，尤其是場外市場衍生工具，如利率遠期協議、利率互換等的推出積累經驗，為加快債券市場創新步伐和完善產品序列奠定了基礎。
遠期交易制度安排主要由四部分構成。一是中國人民銀行制定市場管理辦法，對遠期交易的制度框架、基本交易流程、風險控制和信息披露要求等內容作出明確規定；二是負責交易和結算的中介機構分別制定交易和結算規則，細化、落實管理辦法要求；三是市場參與者共同擬定并簽署《債券遠期交易主協議》，以多邊協議的形式對違約情形及違約處理等做出具體約定，作為行業自理文本規范市場行為。四是市場參與者建立健全內控制度，提高自身市場分析、風險識別和防范能力。
在具體的產品設計上，中國人民銀行充分借鑒了發達市場經驗，并結合中國市場實際，既考慮了業務開展初期風險防范的需要，也考慮到市場長遠發展的需要，具有較強的前瞻性。在參與主體方面，為了滿足各類參與者規避風險的需要，同時避免因參與者過于趨同而導致的遠期交易流動性的不足，未對參與者范圍進行限制，銀行間債券市場所有機構投資者均可參與；在產品要素方面，為了防范風險、保證市場規范運行，對交易期限、標的券種范圍、交易額度和交割方式等內容作了一定限制；在合同形式和交易方式上，要求參與者進行遠期交易必須先簽訂遠期交易主協議，主協議和成交合同（及補充合同）構成遠期交易的完整合同，所有債券遠期交易都須通過全國銀行間同業拆借中心交易系統進行；在交易保障機制方面，借鑒國際通行做法，保證金（券）數量及保管方式均由交易雙方自行協商確定。
（四）開辦外幣買賣業務
5月18日，銀行間外匯市場正式開辦外幣買賣業務。首期推出八種“貨幣對”即期交易，包括歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐元對日元。該項業務的推出有助于進一步發展和完善銀行間外匯市場，豐富交易品種，活躍市場交易，擴大交易規模；有助于緩解國內中小金融機構由于自身風險評級和規模限制難于在國際外匯市場直接參與外匯交易的狀況，建立連接國際金融市場的通道；有助于積累外匯交易方面的經驗，提高國內金融機構的風險管理能力。
（五）股權分置改革試點工作正式啟動
經國務院批準，4月29日，中國證券監督管理委員會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布正式啟動股權分置改革試點工作，按照“市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分布有序”的操作原則逐步展開股權分置改革試點。目前，股權分置改革試點第一階段已經結束，第二階段已經鋪開。股權分置改革有利于解決制約股市發展的制度問題，增強投資者信心，從而對股票市場的發展起到積極作用。
（六）保險資金運用渠道進一步拓寬
6月17日，經國務院批準，中國保險業監督管理委員會發布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，允許保險外匯資金投資中國企業境外發行的股票，以進一步拓寬保險資金運用渠道，調整投資組合，逐步提高收益。
第四部分宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢及2005年展望
2005年以來，全球經濟持續較快增長。美國經濟繼續保持較強勁的增長勢頭，就業狀況繼續改善。歐元區經濟繼續改善。日本經濟持續復蘇，但尚未徹底擺脫通貨緊縮的困擾。拉美和亞洲新興市場經濟體總體保持強勁的增長。預計2005年世界經濟繼續保持增長勢頭，但石油價格高企等不確定因素仍是近期的主要風險。由于對石油進口的依賴程度不同以及能源利用效率的差別，石油價格高企對發展中國家經濟增長和物價水平的不良影響超過對發達國家的影響。國際貨幣基金組織2005年4月預計，2005年全球經濟增長4.3%，較2004年減緩0.8個百分點。
（一）主要經濟體經濟增長態勢
美國經濟繼續保持較強勁的增長勢頭。一季度，美國季節調整后的GDP環比折年率增長3.8%，二季度繼續以較強勁的態勢增長，GDP環比折年率預估值為3.4%。就業狀況持續改善，上半年各月失業率均明顯低于去年同期水平，其中6月份5.0%的失業率是2002年以來的最低水平。二季度各月未經季節調整的同比CPI分別為3.5%、2.8%和2.5%，平均為2.9%，低于一季度0.1個百分點，通貨膨脹壓力依然存在。5月份，由于出口增加、進口減少，美國的貿易逆差有所縮小，從4月份的569億美元縮小到553億美元。
歐元區經濟繼續改善。一季度，GDP同比增長1.3%，與上年同期持平。5月份以來，失業率略有下降，5月份和6月份均為8.7%，比前四個月下降0.1個百分點。上半年，綜合消費價格指數（HICP）月均同比上漲在1.9%-2.1%之間徘徊，其中二季度各月分別為2.1%、1.9%和2.1%，平均為2%，與一季度持平。歐央行預計，受石油價格上漲的影響，未來幾個月HICP可能會在現有水平上波動并繼續高于2%，但同時指出這并不意味著歐元區通貨膨脹壓力正在增強。
日本經濟持續復蘇。一季度，GDP季度環比增長1.2%，折合年率增長4.9%。勞動力市場進一步好轉，6月份季節調整后的失業率為4.2%，低于1、2月份的4.5%和4.7%，處于1999年以來的最低水平。二季度各月同比CPI分別為0.0%、0.2%和-0.5%，平均為-0.1%，高于一季度0.1個百分點。
亞洲和拉丁美洲主要發展中國家經濟持續增長，前景依然看好，但通貨膨脹壓力加劇是拉美新興市場經濟體目前面臨的主要風險。
（二）國際金融市場
2005年以來，美元總體呈升值態勢。6月30日，1美元兌1.21歐元、110.8日元，美元對歐元和日元較2004年末分別升值12%和8%。
主要經濟體長期國債收益率有所下降。2004年下半年以來，美國、英國、澳大利亞等發達國家的中央銀行在經濟復蘇、通脹壓力上升的背景下紛紛調高了短期利率。與此同時，長期利率不升反降。過去一年中，聯邦基金利率上調了225個基點，而10年期美國財政債券收益率下降了約80個基點，除日本外其他七國集團成員國長期利率都不同程度下滑。二季度，主要經濟體長期國債收益率均持續下降，6月30日，美國、歐元區和日本10年期國債收益率分別為4.00％、3.25%和1.24%，比去年同期分別下降0.73、1.19和0.53個百分點。
上半年，美國股市下滑，歐元區股市總體上揚。6月30日收盤時，美國道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數較年初分別下跌2.5%和3.9%，英國金融時報指數、歐元區STOXX50指數和日經225指數則分別上漲6.7%、8.1%和3.1%。
（三）主要中央銀行貨幣政策
美聯儲公開市場委員會于2005年2月2日、3月22日、5月3日和6月30日分別加息25個基點，聯邦基金目標利率現已達到3.25%，美聯儲自2004年6月以來已九次加息。歐央行、日本銀行和英格蘭銀行均維持原貨幣政策不變。歐央行理事會繼續維持2003年6月的利率水平至今不變，即存款便利、主要再融資利率和貸款便利的利率分別為1%、2%和3%。日本銀行將金融機構在中央銀行設立的往來賬戶目標余額上限繼續保持在35萬億日元的水平上，以確保流動性充足。英格蘭銀行在2004年四次上調回購利率后，目前維持4.75%的利率不變。
二、我國宏觀經濟運行分析
2005年上半年，宏觀調控的成效進一步顯現，國民經濟保持了平穩較快增長。投資過快增長的勢頭繼續得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數平穩回落，城鄉居民收入和財政收入較大幅度增加。但經濟運行中依然存在著固定資產投資規模偏大、資源、能源約束的矛盾突出等老問題，同時還出現了部分行業利潤下降、進口放緩、貿易摩擦升級等新問題。上半年，GDP增長9.5%,比上年同期低0.2個百分點；CPI同比上漲2.3%，比上年同期低1.3個百分點；貿易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。
（一）消費需求較快增長、投資需求保持平穩、貿易順差進一步擴大
居民收入和消費較快增長。2005年上半年，全國城鎮居民人均可支配收入5374元，同比實際增長9.5%；農民人均現金收入1586元，實際增長12.5%，增速分別比去年同期加快0.8和1.6個百分點。社會消費品零售總額達到2.96萬億元，同比增長13.2%，扣除價格因素，實際增長12%，比上年同期加快1.8個百分點。其中，城市消費品零售總額1.99萬億元，增長14.2%；縣及縣以下0.97萬億元，增長11.1%。
專欄5：擴大國內消費，促進經濟平穩較快增長
近年來，在我國經濟較快增長的同時，出現了對外貿易依存度不斷攀升，投資率持續上升，消費率下降的傾向。2005年上半年貿易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。2004年我國資本形成率為43.9%，最終消費率為53.6%。而根據世界銀行的統計，世界平均最終消費率在79%左右，東亞和太平洋地區最終消費率在60%左右。
消費是最終需求，消費率偏低，不利于國民經濟良性循環和提高人民生活水平。從國內需求和國外需求來看，發展中國家在一定階段鼓勵、擴大出口有利于促進經濟的快速增長，但過多依靠出口會加大經濟受外部因素制約的程度，加大宏觀經濟波動的風險，同時，貿易順差過大還會引發貿易摩擦升級；此外，一些高物耗、高能耗、高污染產品的出口，使得國內原材料、能源更趨緊缺，延緩了經濟結構調整的進程。從投資和消費關系看，如果消費率長期偏低，沒有和投資形成合理的比例關系，就會使投資增長失去最終需求的支撐，可能形成比較普遍的重復建設、低水平建設和盲目建設的現象，影響企業的經濟效益和金融運行，影響宏觀經濟的穩定。
近年來，我國出臺了一系列促進消費的政策措施，消費水平穩定增長，消費結構不斷升級，食品支出占總消費支出的比例穩步下降，交通通信支出占比逐漸上升，但目前仍存在最終消費增長速度低于同期GDP增長速度，農村消費增速長期偏低等。
數據來源：國家統計局
圖3：1989年以來最終消費增長速度
一般而言，消費支出主要受可支配收入、預期未來收入、實際利率、凈資產等因素影響，同時也受社會文化環境的影響。消費率偏低一方面與我國人民長期形成的勤儉節約傳統有關，另一方面也與我國在轉軌過程中社會保障體系不夠完善，居民預期未來醫療、子女教育、養老費用支出較大、對未來收入預期不確定等因素相關，農村居民消費受上述因素的影響更為突出。
中國是一個人口大國，應用內需來帶動整個經濟的持續健康發展。中央經濟工作會議明確指出，2005年的工作重點之一是不斷調整投資和消費的關系，提高城鄉居民消費能力，增強消費對經濟增長的拉動作用。當前應當研究鼓勵消費的政策措施，重點落實確保農民增收的措施，增加用于教育、醫療衛生、社會福利保障等方面的公共支出，努力改善消費環境；培育新的消費熱點，引導消費預期，增強消費信心；繼續完善個人信用征信體系建設，繼續擴大消費信貸規模，增加信貸品種和形式，拓寬消費信貸領域，支持居民消費逐步升級，促進經濟可持續增長。
固定資產投資過快上漲勢頭得到抑制，結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資3.29萬億元，同比增長25.4%，比上年同期回落了3.2個百分點；其中，城鎮固定資產投資2.8萬億元，同比增長27.1%，比上年同期回落了3.9個百分點。但若扣除價格上漲因素，2005年上半年的固定資產投資實際增幅略高于上年同期，保持平穩。上半年，固定資產投資價格指數為1.7%。從投資的地區結構看，上半年，東部地區比上年同期增長24.4%，中部地區同比增長33.0%，西部地區同比增長30.3%，分別比上年同期回落4.3、2和6.8個百分點。從投資的行業結構看，農林牧漁、鐵路運輸、設備制造等國家支持行業投資增幅擴大，冶金、有色金屬、建材等受限制行業投資增幅回落。總體來看，目前固定資產投資過快上漲勢頭雖得到一定抑制，但仍處于較高水平，能源、資源供給瓶頸依然突出，特別是電力和運輸供不應求。
注：固定資產投資實際增長是名義增長扣除了固定資產投資價格指數，但固定資產投資價格指數的統計并未完全涵蓋固定資產投資的所有項目，它只包括設備和工器具購置、建筑安裝工程、及其他費用的價格變動，未包括房地產價格的變動。2005年上半年，房地產開發投資在固定資產投資中所占比重約為24%。
資料來源：國家統計局《中國經濟景氣月報》
圖4：2003年以來固定資產投資的名義增長和實際增長
存貨增長繼續走低，原材料庫存增幅略有反彈。中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，自2004年11月起，5000戶企業的存貨同比增幅總體走低。2005年6月末，存貨比上年同期增長17.1%，其中，原材料增長19.1%，與上月基本持平。產成品庫存增長11.0%，增幅比上月回落1.0個百分點。企業庫存管理水平提高。存貨周轉率不斷加快，6月末，存貨周轉率為4.63次，比上年同期提高0.17次，產成品周轉率16.76次，提高1.65次。
貿易順差進一步擴大。上半年，進出口總額6450億美元，同比增長23.2%。其中，出口3423億美元，增長32.7%，減慢3個百分點；進口3027億美元，增長14.0%，減慢28.6個百分點。進出口相抵，貿易順差396億美元，上年同期為逆差68億美元。貿易順差擴大，主要因為在出口需求保持穩定的情況下，進口減緩，尤其是與固定資產投資密切相關的機電和高新技術產品等中間品和投資品進口減緩。上半年，全國合同利用外資金額861.91億美元，同比增長18.99%；實際使用外資金額285.63億美元，同比下降3.18%。
（二）第一產業增速加快，第二和第三產業增速減緩
初步核算，上半年，第一產業增加值同比增長5%，比上年同期加快1個百分點；第二產業同比增長11.2%，比上年同期減緩0.3個百分點；第三產業增加值增長7.8%，比上年同期減緩0.3個百分點。三次產業的比重為10∶59∶31。
農業生產形勢較好。夏糧獲得豐收，夏糧總產達到10627萬噸，增產512萬噸，增長5.1%。早稻也可望獲得好收成。全年糧食播種面積有望比上年增加2000萬畝以上。畜牧業增長較快，上半年肉類總產量增長6.2%。但糧食收購價格出現下跌，而農資價格居高不下，這將會制約農民進一步增收。上半年，全國農產品生產價格同比上漲4.1%，其中糧食價格上漲3.1%；農業生產資料價格上漲10.4%。
工業生產較快增長，企業效益出現明顯分化。上半年，全國規模以上工業完成增加值3.2萬億元，同比增長16.4%，同比回落1.3個百分點；利潤總額增長19.1%，同比回落22.5個百分點。工業企業實現利潤同比較大幅度回落是合理的回歸，存在的主要問題是利潤在行業間分布不均衡。目前，利潤增長最快的行業主要集中在原材料開采等上游行業，如石油和天然氣開采業、有色金屬采選業、其他采礦業、煤炭開采和洗選業等；利潤增速下降甚至虧損的行業主要集中在下游行業，如石油加工業、交通運輸設備制造業、非金屬礦物制品業、化學纖維制造業等。企業效益這種明顯的分化，主要是因為原材料、燃料、動力購進價格長時間持續上漲，而下游行業由于競爭激烈或政府限價無法進行價格傳導。
專欄6：工業企業效益分析
2005年上半年，規模以上工業企業實現利潤同比增長19.1%，比上年同期回落22.5個百分點，與此同時虧損企業虧損額上升較快。據此，有觀點認為，目前我國工業企業效益明顯下滑，微觀主體的自主發展能力減弱，宏觀經濟有可能會出現轉折。對此問題有必要進行深入分析。
分析企業的效益狀況一般應對企業的償債能力、資產管理、資本結構、盈利能力、市場價值等進行比率分析。就盈利能力來說，較好的衡量指標是各種利潤率，如銷售利潤率、成本費用利潤率、資產總額收益率、股東權益收益率等。利潤總額增長率受基數影響，如果企業上年的利潤基數為零，利潤的增長就有可能是無窮；如果企業扭虧為盈，利潤由負轉正，則無法衡量利潤增長率；如果利潤基數很小，利潤的些許增長，利潤增長率就會很高，但這并不能表明企業效益相應大幅度提高。
我國39個工業行業成本費用利潤率成本費用利潤率反映企業為取得利潤而付出的代價，從企業支出方面評價企業的收益能力。該指標越高表明企業為取得收益所付出的代價越小，企業成本費用控制的越好，企業的獲利能力越強。
計算公式：成本費用利潤率=（利潤總額/成本費用總額）×100%
其中，利潤總額指盈利企業的盈利額減去虧損企業的虧損額。
成本費用總額是指企業銷售（營業）成本、銷售（營業）費用、管理費用、財務費用之和。（以下簡稱利潤率）顯示，目前我國大多數行業利潤率上升或保持平穩。2005年前5個月，我國39個行業算術平均利潤率為9%，比上年末提高了0.7個百分點；其中采掘業平均利潤率為31%，比上年末提高7個百分點；加工制造業平均利潤率為5.5%，比上年末降低0.4個百分點，降幅有限；水、電、燃氣平均利潤率為0.7%，比上年末降低2.1個百分點。
造成加工制造業利潤率下降的主要原因是原材料、動力、燃料價格漲幅持續高于加工制造業工業品出廠價格的漲幅。分行業看，我國大多數加工制造業能消化吸收上游能源、原材料價格的上漲，利潤率繼續上升或保持基本不變；只有石油加工業、化學纖維制造業、非金屬礦物制品業三個行業因受上游價格上漲的影響利潤率明顯下降。通信設備、計算機及其他電子設備制造業、交通運輸設備制造業這兩個行業利潤率下降，成本上升是一個因素，但最主要的因素是這兩個行業的過度競爭。通信設備、計算機及其他電子設備制造業在2000年時利潤率曾高達7%，2005年5月已降至3%；交通運輸設備制造業的利潤率在2003年時超過8%，2005年5月已降至3.5%。在加工制造業中，除個別行業外，一個行業利潤率的高低基本和這個行業的壟斷程度成正比，如煙草制品業的平均利潤率居各行業之首，達到35%；其次分別為醫藥制造業（9.5%）和包括酒在內的飲料制造業（8.4%）。充分競爭的行業主要有紡織業、通信設備、計算機及其他電子設備制造業等，這些行業的平均利潤率一般在3%~4%左右。
數據來源：國家統計局
圖5：1999年以來39個工業行業平均成本費用利潤率走勢
造成目前水、電、燃氣行業虧損或利潤減少的主要原因是價格扭曲，如水全行業虧損主要是因為長期以來我國水價過低，不能覆蓋成本且浪費嚴重；電力行業利潤率從2004年的8%降至2005年5月份4%，主要是因為電價的上漲跟不上煤價的上漲。
總體看，造成目前部分行業利潤減少或虧損的原因是多方面的，其中價格扭曲是一個重要因素。因此，一方面要繼續加強和改善宏觀調控，防止固定資產投資反彈，從而抑制能源、原材料價格的過快上漲；另一方面要加快價格體制改革，理順各種價格之間的關系。
（三）各種價格指數平穩回落
居民消費價格指數(CPI)同比漲幅平穩回落。上半年居民消費價格水平累計同比上漲2.3%，其中一季度上漲2.8%，二季度上漲1.7%。從食品和非食品的分類看，食品價格上漲對CPI的影響減弱，非食品價格上漲對CPI的影響提高。上半年，食品價格上漲4.4%，影響CPI上漲1.5個百分點，貢獻率為65%；非食品價格上漲1.2%，影響CPI上漲0.8個百分點，貢獻率為35%。在非食品中，石油類能源價格上漲12.7%，影響CPI上漲0.2個百分點，其中汽油、液化石油氣、管道燃氣的價格同比分別上漲了17.5%、13.6%和13.4%。扣除食品和能源的CPI上漲0.9%。從消費品和服務項目的分類看，2004年11月以來我國服務項目價格漲幅一直高于消費品，且保持上升趨勢，值得關注。2005年上半年，服務項目價格上漲3.5%，消費品價格上漲1.9%。
生產價格（PPI）漲勢趨緩，但仍居于高位。上半年工業原材料、燃料、動力購進價格累計同比上漲9.9%，其中燃料動力類、有色金屬材料類購進價格在6月份同比分別上漲16.2%和17.1%。工業品出廠價格累計同比上漲5.6%，其中在6月份原油同比上漲32.7%，汽油上漲16.9%，柴油上漲16.1%，煤油上漲13.6%，原煤上漲26.1%。各類鋼材漲價在3%-9%之間，銅、鋁、鉛、鋅、鎳的漲幅在9.5%-21.3%之間。上半年，工業原材料、燃料、動力購進價格漲幅與工業品出廠價格漲幅之差為4.3個百分點，比上年同期縮小0.8個百分點，表明企業消化上游價格漲價的壓力有所減輕。
國際原油價格高位震蕩。2004年末，國際原油價格曾出現較明顯的回落，但從2005年2月下旬開始出現了強勁反彈。2005年4月4日，紐約商品期貨交易所交易的5月份WTI期貨價格上漲至每桶58.87美元，為該市場在1983年3月啟動石油期貨交易以來的最高價位。5月下旬，國際原油期貨價格回落至46-50美元的水平，但6月份反彈走高，超過60美元。
進、出口價格雙雙回落。一季度和二季度，海關出口價格漲幅分別為7.6%和2.6%；進口價格漲幅分別為10.1%和6.2%。其中，6月份，出口和進口價格漲幅均為1.2%，貿易條件有所改善。
勞動報酬增速有所減緩。上半年，全國城鎮單位就業人員累計勞動報酬同比增長14.6%，比一季度減緩1.8個百分點；平均勞動報酬同比增長13.2%，比一季度減緩1.7個百分點。
GDP縮減指數低于上年同期。上半年，我國名義GDP增長率為14.7%，實際GDP增長率為9.5%，兩者之差達到5.2%，比上年同期低0.7個百分點。
總體看，2005年上半年各類價格指數平穩回落，為國家調節水、電、燃料、城市交通等公用事業和公益服務價格創造了空間。適當提高這些公用事業的價格，可以理順價格關系，讓價格杠桿在資源配置中發揮更大作用。
(四)財政預算執行情況較好
財政收入增長基本平穩。2005年上半年，全國財政收入完成1.64萬億元，同比增長14.6%，比上年同期回落16個百分點，主要是受出口退稅因素的影響。上半年出口退稅共完成1503億元，比去年同期多退1044億元。如剔除全國出口退稅比上年同期多退因素，按可比口徑全國財政收入增長21.9%。
財政支出進度正常，支出結構進一步優化，農業、社會保障和教育等重點支出得到較好保障。2005年上半年，全國財政支出1.24萬億元，同比增長15%，比上年同期加快3.2個百分點。
其中，向種糧農民兌付糧食直補資金95.3億元，占全年預計安排糧食直補資金的72%；社會保障補助支出同比增加98億元，增長22.6%；行政事業單位離退休支出增加68億元，增長14.4%；撫恤和社會福利救濟費同比增加41億元，增長21.4%；教育支出同比增加251億元，增長17%。
（五）行業分析
1．房地產行業
2005年二季度，隨著土地、稅收、金融等多種調控政策的貫徹實施，房地產信貸和開發投資增速持續下降，商品房銷售面積增幅連續兩個月低于竣工面積增速，個人住房貸款新增額減少，部分地區居民持幣待購現象明顯，房地產開發企業開發節奏放緩，房價未來走勢有待進一步觀察。
房地產開發投資增速持續下降，回落趨勢明顯。上半年，房地產開發投資增長23.5%，比上年同期回落5.2個百分點。其中，商品住宅投資同比增長21.3%，增幅比上年同期下降8.4個百分點。
商品房銷售面積增幅低于竣工面積增幅。上半年，商品住宅銷售面積同比增長14.4%，低于竣工面積增幅3.9個百分點，商品住宅需求過旺的勢頭有所減緩。6月末，全國商品房空置面積為1億平方米，同比增長7.9%。其中，商品住宅空置面積為0.59億平方米，同比增長2.2%。
房屋銷售價格漲幅回落。二季度，35個大中城市全國房屋銷售樣本樓盤加權平均價格為4719元/平方米，高于全國平均價格的有9個城市，前三位分別是上海、北京、廈門。上海最高，達到每平方米8355元。房屋銷售價格同比上漲8%，季環比上漲1.5%，分別比一季度回落1.8和1.2個百分點。分類別看，二手住房銷售價格漲幅高于新建商品住房。值得注意的是土地交易價格有所反彈，同比上漲10.7%，環比上漲3.8%。
房地產貸款增速持續下降。2005年6月末，商業銀行自營性房地產貸款余額達2.60萬億元，比年初新增2140億元，同比少增237億元；貸款增長23.20%，增幅同比回落12.85個百分點。
其中，房地產開發商貸款余額為8459.45億元，增長18.65%，增幅同比回落7.69個百分點。
數據來源：國家發改委、國家統計局
圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及
指數
個人住房貸款新增額減少，提前還款情況值得關注。2005年二季度，個人住房貸款月增額明顯減少，5月份新增144.89億元，比上年同期減少159.37億元，是2003年3月以來個人住房貸款當月新增最小值。6月末，個人住房貸款余額達1.74萬億元，增長25.59%，同比回落16.38個百分點。部分商業銀行調查數據顯示，個人住房貸款月度提前還款額占累收貸款額的比例持續上升。提前還款意味著借款人支出結構發生變化，可能會影響其當期的其他消費活動與消費計劃。
2．煤炭行業
2004年，電力、鋼鐵、建材、化工等行業快速發展，帶動煤炭需求快速增長，煤炭行業產銷兩旺，行業利潤成倍增長。2005年，煤炭行業繼續保持良好的發展勢頭。
煤炭供需緊張態勢有所緩解。隨著宏觀調控成效逐步顯現，固定資產投資增速下降，鋼鐵、水泥等煤炭下游行業擴張勢頭有所減緩，煤炭供需緊張態勢趨緩。上半年，全國原煤產量9.4億噸，同比增長9.7%，增幅比上年同期回落5.3個百分點；商品煤銷量完成9.15億噸，同比增長11.5%，增幅比上年同期回落7.2個百分點。煤炭凈出口下降，上半年，煤炭出口3672萬噸，同比下降15.9%；進口1209萬噸，同比增長56.1%。鐵路部門加大力度運煤，在一定程度上緩解了煤炭供應緊張的局面，前5個月，全國煤炭鐵路運量完成4.37億噸，同比增加3806萬噸，增長9.5%。6月末，煤炭社會庫存1.15億噸，比年初增加1149萬噸，同比上升12.7%。
煤炭價格高位趨穩，但由于翹尾因素，煤炭價格同比漲幅依然較大。6月，煤炭開采和洗選業出廠價格同比上漲25.9%，比同期工業品出廠價格漲幅高出20.7個百分點，其中原煤出廠價格同比上漲26.1%。
煤炭行業利潤繼續高速增長，增幅有所回落。2005年前5個月，煤炭企業實現利潤總額200.6億元，同比增長88.8%，增幅同比回落54.3個百分點。成本費用利潤率維持在11%左右，在39個工業行業中居第六。前五個月，規模以上煤炭虧損企業補貼后虧損7.3億元，同比增長36.3%，虧損企業個數有所上升，煤炭行業在國家宏觀調控下逐漸進行結構調整。
煤炭行業固定資產投資增長較快。2005年上半年，煤炭行業固定資產投資額同比增長81.7%，高于同期全社會固定資產投資54.6個百分點。行業資產負債率有所上升，截至2005年5月末，煤炭行業負債合計4586.5億元，比上年同期增長29.8%，資產負債率61%，同比上升3個百分點。煤炭行業投資的大幅增加，有利于緩解煤炭供給緊張的形勢，但因為大中型礦井的建設周期較長，且煤炭行業屬于上游行業，對市場最終需求的反應有滯后期，投資風險也在逐步加大，必須要處理好當前和長遠的關系。
煤炭是我國重要的基礎能源和原料，在國民經濟中具有重要的戰略地位。隨著我國經濟發展，煤炭行業取得了長足發展，煤炭產量持續增長，生產技術水平逐步提高，煤礦安全生產條件有所改善。但也存在結構不合理、增長方式粗放、安全事故多發、資源浪費嚴重、環境治理滯后等突出問題。應貫徹落實6月7日國務院發布的《關于促進煤炭工業健康發展的若干意見》，以科學發展觀為指導，構建適應社會主義市場經濟的新型煤炭工業體系，推動煤炭工業逐步走資源利用率高、安全有保障、經濟效益好、環境污染少和可持續的發展道路。
第五部分貨幣政策趨勢
一、我國宏觀經濟展望
總體看，下半年經濟平穩較快發展的基本面不會改變，拉動經濟增長的內在動力仍然較強。但當前制約經濟持續、快速、協調、健康發展的一些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。
從消費需求看，國內消費保持良好增長態勢。隨著經濟的快速增長和一系列支持農業和糧食生產政策措施的落實到位，城鄉居民收入有望進一步提高，將有助于消費需求的提高。中國人民銀行2005年第二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，未來收入信心指數較同期提高1.6。但農民增收也面臨不少制約因素，如糧食收購價格下跌、農業生產資料價格居高不下及自然災害偏重等。從投資需求看，由于消費結構升級、城市化等因素，投資需求仍處在較高增長區間，特別是煤、電、油、運等“瓶頸”行業投資仍可能保持較高增長。上半年，新開工項目計劃總投資和在建施工項目計劃總投資同比分別增長24.3%和28.4%，投資到位資金同比增長26.5%，其中自籌資金增長35.4%。從外貿看，世界經濟仍將保持適度增長，我國經濟發展的外需動力不會有大的減弱；但全球失衡加劇導致部分發達國家貿易保護主義抬頭，影響出口的不確定性因素增多。
從價格走勢看，由于國家采取一系列糾正價格扭曲的調控措施，抑制水、能源等稀缺資源需求的過快增長，長期看對穩定未來價格有積極作用。目前，我國CPI雖然出現回落，但價格上漲的壓力依然存在。中國人民銀行2005年二季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，認為未來物價將上升的居民占比為32.5%，比上季度提高3.4個百分點，比上年同期下降7.1個百分點。認為物價基本不變的居民占比為59.5%，比上季度下降1.6個百分點。初步預計，同比CPI三季度可望保持平穩下降，但四季度將有所上升。
在宏觀調控措施已見成效并繼續發揮作用的背景下，下半年國民經濟將繼續保持平穩較快增長的態勢，金融將平穩運行。初步預計，2005年貨幣供應量增長為15%左右，金融機構人民幣貸款2.3-2.5萬億元，基本實現年初預期的貨幣信貸目標。
二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢
下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，總量上保持連續性和穩定性，堅持前一階段的政策方向和力度，加強預調和微調，保持貨幣信貸穩定增長，注重發揮市場本身的調節作用，鞏固宏觀調控效果。
（一）綜合運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長
靈活開展公開市場操作，在全面分析預測銀行體系流動性走勢的基礎上，根據貨幣政策調控需要和銀行體系流動性變化，合理把握公開市場操作的節奏和力度，有效調節銀行體系流動性，努力保持流動性總量適度、結構合理和貨幣市場利率的基本穩定，保持貨幣信貸適度增長。
（二）繼續貫徹落實利率市場化的政策
按照利率市場化改革要求，繼續貫徹落實已出臺的利率市場化措施，跟蹤分析相關的政策效應，引導商業銀行加強風險定價和負債管理的能力。研究并完善利率的形成和傳導機制，加強對貨幣市場利率、民間借貸利率和存貸款利率的系統研究，建立健全中央銀行利率調控體系。指導農村信用社完善利率定價機制，穩步推進農村信用社利率市場化的方案。
（三）發揮信貸政策引導結構調整的作用
積極發揮“窗口指導”和信貸政策在優化信貸結構中的作用，引導商業銀行更好地貫徹區別對待、有保有壓的原則，及時為有市場、有效益、有利于增加就業的企業提供流動資金貸款，繼續加大對農業、中小企業、增加就業、助學等經濟薄弱環節的貸款支持力度。當前要從完善社會保障體系等方面研究支持和鼓勵消費的政策措施，在不斷健全個人信用征信體系的基礎上，推廣信用卡等個人消費信貸業務。促進改善金融生態環境，引導商業銀行增強應對經濟周期變化的風險控制能力，健全貸款的激勵和約束機制。進一步完善商業銀行資產負債期限結構匹配監測指標體系，合理控制中長期貸款。密切跟蹤房地產各項調控政策的貫徹落實情況，密切監測房地產市場變化，加強各項政策之間的協調配合，支持合理住房消費，維護和促進房地產市場健康發展。
（四）大力培育和發展金融市場
繼續以金融產品創新為突破口，擴大直接融資渠道，加快金融市場的基礎性建設，推進金融市場的整體發展。大力培育和發展機構投資者，發展金融衍生產品，滿足市場多樣化需求。
加強基礎性制度和基礎設施建設，為金融市場發展提供良好的法律、技術環境。加強金融市場監督管理，保證貨幣政策順利實施，維護金融市場秩序。
（五）加快推進金融企業改革
穩步推進金融體制改革，加快推進金融企業改革。一是繼續推進國有獨資商業銀行股份制改革，建立現代金融企業的公司治理結構，完善銀行內控機制，加強管理，改進經營，提高服務水平。二是積極推進農村信用社改革，充分發揮金融對農業和農村經濟的支持作用。進一步發揮資金支持方案對農村信用社改革的激勵約束作用。三是加快推進股份制商業銀行和城市商業銀行改革，建立公司治理結構，完善內控機制，提高資產質量。四是繼續推進證券業、保險業改革和發展，進一步規范發展證券、保險市場，加快推進證券公司、保險公司改革，完善公司治理結構，轉換經營機制。五是要加快推進政策性金融機構改革。六是要積極推進金融資產管理公司改革。七是要積極深化郵政儲蓄體制改革。
（六）進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡
進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡。一是繼續做好對人民幣匯率形成機制改革的宣傳解釋工作，幫助市場準確理解和把握匯率改革的目標、原則和核心內容。二是密切關注市場反應和匯率改革對各方面的影響，進一步完善人民幣匯率的調控機制。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。三是加快發展外匯市場和各種外匯衍生產品，盡快開辦銀行間遠期外匯交易，推出人民幣對外幣掉期等產品，為客戶提供更多、更好的避險工具。四是繼續完善匯率改革的各項配套措施，進一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結售匯頭寸管理。五是建立健全調節國際收支的市場機制，促進國際收支平衡。
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