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第一部　分貨幣政策執行情況

2002年上半年，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，依法加強對金融機構監管，在切實防范和化解金融風險的同時，加大了對經濟發展的支持力度。總體看，今年上半年貨幣供應量平穩增長，金融機構貸款逐步增加，信貸結構繼續改善，貸款效益有所提高，國際收支狀況良好，金融運行穩定，貨幣信貸增長與經濟增長總體相適應，達到了預期調控目標。

一、上半年貨幣信貸運行情況

（一）貨幣信貸平穩增長

6月末，廣義貨幣m₂余額17萬億元，同比增長14.7%；狹義貨幣余額6.31萬億元，同比增長12.8%。；1—6月份，廣義貨幣增幅各月總體呈上升之勢，狹義貨幣增幅各月間有一定波動，主要受股民保證金變動影響。6月末，流通中現金1.51萬億元，同比增長8.3%。1—6月份累計，現金凈回籠591億元，同比少回籠117億元。

1—6月份，金融機構本外幣貸款合計增加8701億元，同比多增1862億元。其中，人民幣貸款增加8322億元，同比多增1340億元；外匯貸款扭轉了1998—2001年連續三年持續下降的狀況，上半年增加46億美元，同比多增63億美元（去年同期凈下降17億美元）。

分機構看，1—6月份，國有獨資商業銀行本外幣貸款增加4266億元，同比多增814億元；股份制商業銀行本外幣貸款增加2436億元，同比多增856億元。1—6月份，在全部金融機構新增貸款中，國有獨資商業銀行占49%，股份制商業銀行占28%，分別比上年末下降0.7和上升4.5個百分點。

6月末，人民銀行基礎貨幣（主要包括商業銀行繳存準備金和流通中現金）余額為4.03萬億元，同比增長17.1%，比廣義貨幣增長速度高2.38個百分點。金融機構超額儲備率平均為6.78%，金融機構流動性較好，支付能力較強。

（二）企業存款增長平穩，居民儲蓄存款大幅增加

1—6月份，金融機構人民幣各項存款比年初增加14491億元，同比多增2801億元。其中：企業存款增加3008億元，同比少增601億元。1—6月份，居民儲蓄存款增加8034億元，同比多增2711億元。6月末，金融機構居民儲蓄存款余額達8.17萬億元，同比增長17.35%，增幅比近兩年同期平均增幅高8.85百分點。

（三）貸款結構繼續改善，貸款效益有所提高

今年1—6月，工業流動資金貸款增加1597億元，同比多增705億元；貼現貸款增加813億元，同比多增104億元；農業貸款增加1145億元，同比多增394億元；國債項目配套貸款增加1306億元，同比多增193億元；個人住房貸款增加1042億元，同比少增96億元。以上五項貸款新增額占上半年新增貸款的77.3%。總體看，貸款投向比較合理。

1—6月份，銀行和信用社累計發放各項人民幣貸款54020億元，累計收回45377億元。金融機構貸款周轉天數為295天，同比加快36天。

（四）不良貸款及其所占比例繼續下降

各商業銀行在積極增加貸款的同時，努力降低不良貸款，經營效益好轉。截至6月末，各類金融機構不良貸款額比上年末減少393億元，不良貸款率下降2.26個百分點。隨著貸款效益、貸款質量的提高，金融機構經濟效益有所提高。6月末，金融機構人民幣結益43.5億元，同比多增64.4億元。

（五）外匯收支總體狀況良好，外匯儲備穩定增長，人民幣匯率保持穩定

今年上半年，我國外匯收支形勢延續了去年下半年以來的良好勢頭。到6月末，國家外匯儲備達到2427.6億美元，比上年末增加306億美元，比上年同期多增153億美元；人民幣匯率為8.2771，與上年末基本持平。

二、如何看待中小企業貸款難

目前，從宏觀上看，貨幣信貸總量增長較快；但從微觀看，資金結構性矛盾是客觀存在的，中小企業反映貸款難，商業銀行反映難貸款。產生這種現象的原因是多方面的：

一是從全國范圍看，許多產品供大于求，對銀行貸款實際需求不足。年初，人民銀行濟南分行與山東省濟寧市經貿委共同組成調查組，由濟寧經貿委挑選了100戶存在貸款難問題的企業作為樣本。從調查情況看，筆數滿足率為77%，金額滿足率為61%。其中民營企業和規范改制企業貸款滿足程度較高，地方國有、集體和未改制企業貸款滿足程度偏低。主要原因是后一部分企業市場銷售情況不好、負債率高、信譽低，其中相當多處于停產半停產狀態。

二是企業自身素質偏低，社會信用環境不佳。中小企業特別是小企業，存續期短，不少地方逃廢債也很嚴重，也制約了對中小企業的貸款。

三是對中小企業服務、支持體系不健全。中小企業貸款擔保體系不完善。有些政府部門對資產評估收費過高。

四是商業銀行經營機制還有待改善。近幾年，各國有獨資商業銀行大力改革內部體制，提高管理水平，改善經營機制，取得了顯著成效。在此過程中，對貸款投向和地區進行了調整，更多地集中于中心城市和大型企業，這種變化是符合當前市場經濟的實際情況的。但在調整過程中，也存在著一些值得注意的傾向。有些銀行對分支行授權過嚴，用審批大企業貸款的辦法審批中小企業貸款；有些分支行主動培養和選擇客戶做得不夠，使一些應該發放的貸款沒有發放。

五是縣域金融服務仍存在薄弱環節。近4年國有獨資商業銀行精減縣級支行1782個。1998年農業發展銀行業務調整，也相應減少了在縣級經濟中的貸款。股份制商業銀行在縣級基本沒有機構。股票上市也很難輪到中小企業。農村信用社已成為縣域經濟中的主要金融服務機構。雖然近幾年貸款增加較多，但仍無法彌補資金缺口。

因此，必須認真貫徹《中華人民共和國中小企業促進法》，拓寬中小企業直接融資渠道，加大對中小企業的信貸支持，中央預算安排扶持中小企業發展專項資金，設立中小企業發展基金，通過多種方式解決中小企業資金緊缺問題。

第二部分　宏觀經濟與貨幣政策

一、世界經濟溫和復蘇，不確定因素增加

2002年上半年，世界經濟從去年的不景氣中逐步復蘇，但復蘇步伐較慢。美國一季度實際gdp增長高達6.1%，主要得益于房地產業的高速增長、庫存的補充和政府支出的持續增加。個人消費支出水平增長明顯放緩，企業投資仍沒有實質性恢復。一季度日本經濟出現恢復跡象，實際gdp增長5.7%，主要得益于對美國和東亞出口強勁增長，但國內需求仍然相當低迷。由于二季度日本對上述國家和地區的出口增長明顯放緩，一季度的恢復很可能只是曇花一現。一季度，歐元區經濟只增長了0.9%，二季度增長仍然緩慢，恢復勢頭脆弱乏力。

2002年上半年，國際金融市場仍然劇烈動蕩。一季度，全球各大股市受美國經濟強勁恢復影響一度上行。美元總體上維持強勢。進入二季度后，受美國企業盈利不見起色、公司假賬丑聞接連曝光和恐怖主義活動威脅等因素影響，投資者信心受到影響，美國股市大幅下滑，至6月末，已回落至“9.11”事件前的最低水平。全球股市相繼下跌。美元大幅下挫，至6月末，歐元兌美元升至0.9910美元/歐元，比年初以來的最低點升值近11%，美元兌日元貶至119.73日元/美元，比年初以來的最高點貶值近11%。

美元適度貶值，反映了當前美國經濟狀況。美元貶值有助于減輕歐元區通貨膨脹的壓力，但對于以出口帶動恢復的日本經濟無疑是弊大于利。美元貶值在短期內有利于我國擴大出口，但同時會對進口產生抑制作用，進而影響關稅增收和企業引進技術、設備。在美元貶值和國際經濟金融形勢動蕩加劇的環境下，國際資本流入我國的數量會有較多增加，導致我國外匯收支順差繼續擴大，外匯儲備占用人民幣迅速增多。

2002年上半年，美聯儲、日本銀行、歐央行和英格蘭銀行維持寬松的貨幣政策。加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞典和韓國等國中央銀行因本國通貨膨脹壓力增大已不同程度地調高了官方利率。

二、國民經濟繼續保持快速增長

2002年上半年，國內生產總值（gdp）增長7.8%，比上年全年高0.5個百分點，比一季度7.6%高0.2個百分點，經濟增長速度仍位居世界前列。

固定資產投資保持快速增長態勢。1—6月，國有及其他經濟類型固定資產投資增長24.4%，其中，中部地區投資增長26.7%，快于東部和西部的增長；基本建設投資、更新改造投資、房地產投資分別增長23%、16.1%和32.9%。今年固定資產投資增長較快，主要得益于今年投資計劃進度和國債資金下撥速度加快。

國內市場銷售總體平穩。上半年社會消費品零售總額19448億元，同比增長8.6%。城市市場銷售增長快于農村市場銷售。值得注意的是，“五一”黃金周對國內消費市場的拉動作用有所減弱。2000—2002年，5月份社會消費品零售總額增長較4月份增長分別高2.5、1.4和1.1個百分點。

進出口形勢良好。1—6月，我國外貿進出口總值累計2707億美元，增長12.3%，較一季度上升4.6個百分點。其中，出口1421億美元，增長14.1%；進口1287億美元，增長10.4%，累計實現貿易順差134億美元。一般貿易進口繼續回升，加工貿易進口增長迅速；除對日本、歐盟出口增長偏慢，對其他主要貿易伙伴的出口繼續保持較快增長。對美國、香港、東盟等其他主要貿易伙伴的出口增幅都在19%以上；在出口商品中，機電產品占我國出口總額的比重近50%。

三、如何認識當前物價低位運行

我國居民消費價格指數于1997年初開始下行，2000年下半年出現反彈，但到2001年底，又繼續下滑。目前居民消費價格同期比指數已連續負增長8個月，月環比指數也已負增長4個月，中國人民銀行統計的企業商品價格指數（同期比）已連續下降13個月。

2002年1—6月居民消費價格總水平累計同比下降0.8%。6月當月居民消費價格總水平較上月下降0.9%，同比下降0.8%，其中城市下降1.1%，農村下降0.3%。分地區看，全國31個省（區、市）中，有27個省居民消費價格同比有所下降；分類別看，除服務項目和煙酒及用品價格同比有所上升外，其余類別價格均有不同程度的下降。文娛教育文化用品及服務價格上漲0.5%，煙酒及用品價格上漲0.2%，居住價格與去年同期持平。食品價格下降0.9%，其中鮮菜和水產品價格下降較多，分別下降7.1%和4.1%；衣著價格下降2.1%，家庭設備用品及服務價格下降2.4%，醫療保健及個人用品價格下降1.1%，交通和通信價格下降2.1%。

中國人民銀行統計的企業商品價格指數顯示，6月份企業商品價格總水平較上月上揚0.03%，較上年同期下降2.4%，同比降幅較上月縮小了0.4個百分點。其中，投資品價格連續三個月小幅回升，消費品價格降幅縮小。總體看，6月份企業商品價格呈現有升有降的特點。

近年來價格下降的原因是多方面的。

第一，技術進步是物價下降的重要因素。居民消費價格中，食品、衣著權重較高，鮮菜種植和水產養殖技術近幾年來發展很快，鮮菜和水產供給大量增加。家庭設備用品及服務價格下降2.4%，交通和通信價格下降2.1%，這主要是技術進步的結果。今后，隨著我國企業競爭加劇和外商直接投資的進入，我國產品的技術進步還將加快，產品供給還會進一步增加。

第二，加入世界貿易組織的影響開始顯現。加入世界貿易組織以來，我國下調了5000多種商品的進口關稅，同時取消了一部分商品的進口配額，物價較低的進口商品增加，一部分國產商品為與其競爭也降低銷售價格。今年一季度，全國出口商品價格水平同比下降3.7%，全國進口商品價格水平同比下降5.8%。由于我國的物價水平將越來越明顯地受到全球價格水平的影響，今后全球性的通貨緊縮將會對我國物價水平帶來長期性的影響。

第三，居民收入差距較大，農民收入增長緩慢，制約了消費需求的繼續增長。一方面城市高收入者預期未來支出增加，減少了當前消費，另一方面農民購買力較低，廣闊的農村市場難以開拓；一方面市場暢銷產品的供給在市場機制和技術進步推動下快速增長，另一方面占人口多數的農民收入增長緩慢，支付能力增長有限。這是當前買方市場格局的特征和供求關系失衡的重要原因。1998—2001年，農村居民家庭人均純收入年均增長3.59%，較同期年均城鎮居民家庭人均可支配收入增長低3.9個百分點，也低于1979—1997年8.08%的年均增長率。另外，由于本地鄉鎮企業發展困難及外出打工農民工作難找，以打工收入為代表的非農收入增長速度在第一季度下降，是近年首次出現的新情況。加上農產品價格出現持續走低的趨勢，農民收入增長形勢不樂觀。

表1　消費率及城鄉居民收入

總之，當前物價持續下降的主要原因是生產能力相對過剩和有效需求增長減緩并存，反映了目前經濟中深層次的結構矛盾。一方面，我們要看到物價水平下降存在著負面影響，監測物價走勢，進一步發揮貨幣政策對擴大需求的作用；另一方面，也要看到目前物價下降的程度仍然是有限的，物價總水平基本是穩定的。當前物價水平下降并未導致企業產品積壓（1996年商品庫存占gdp的比重為10.6%，而2001年已下降到4.3%），企業利潤有所增加。物價總水平基本穩定，也有利于維護社會穩定。

表2　經濟增長、物價水平及貨幣供應

近幾年，在物價下降的同時，國民經濟仍然保持較快增長。2001年，居民消費價格總水平較1998年下降0.8%，企業商品價格總水平較1998年下降5.7%，而國內生產總值在1998—2001年期間年均增長7.5%，保持了相對較高的增長。與此同時，全社會貨幣供應量m₂增長基本在14%以上，與物價相關程度更高的狹義貨幣m₁也年均增長14.5%，均遠遠高于經濟增長與物價變動之和。“高增長、低通脹、適度貨幣供應”構成了我國當前經濟增長的基本特征。

第三部分　金融市場運行狀況

一、金融市場平穩運行

（一）銀行間市場交易活躍，市場利率進一步走低

上半年，銀行間市場人民幣同業拆借和債券交易累計成交50977億元，同比增加30192億元，增長1.5倍（二季度累計成交32040億元，比上季增加13103億元），上半年的交易量已遠遠高于去年全年水平，比去年全年多