資產擔保債券（Covered Bond）在歐洲有悠久的歷史。在過去十年，資產擔保債券市場已經發展成為歐洲資本市場非公開發行債券（privately issued bonds）中最為重要的部分。在歐洲，不同國家市場間監管的競爭提高了擔保債券工具的質量，資產擔保債券發行者也出現了多樣化的趨勢。鑒于資產擔保債券能夠為貸款人提供一個節約成本的工具，能夠為投資者提供一種高等級政府或機構債務的替代品，所以不只在歐洲，甚至在全球，資產擔保債券市場都發展很快。
美國的資產擔保債券市場發展相對滯后。鑒于其他融資市場目前存在的困難，美國的機構對使用資產擔保債券發生了興趣，它們發現資產擔保債券是一個具有吸引力的抵押貸款融資渠道。為了推動資產擔保債券市場在美國的發展，美國聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation,簡稱FDIC）和財政部先后發布政策聲明和實踐準則。在美國，資產擔保債券市場的發展還得到了其他監管機構的支持。
現將資產擔保債券的含義、歷史、當前的發展、法律和監管，以及該債券市場在美國的最新進展等介紹如下。
一、資產擔保債券的作用和定義
住宅、商業和農業不動產、公共投資（例如基礎設施項目等），以及船舶的購買和建造都是信用風險相對較低的長期投資。這些領域的長期融資占信貸機構貸款的大部分，這與信貸機構資金來源的短期性發生了沖突。資產擔保債券向貸款者提供了一個有效的長期融資工具，使他們可以進行長期借款活動。該債券允許發行機構利用抵押品的特性（如高信譽、長到期日等），可以降低資產和負債的錯配程度。
資產擔保債券擔保資產的主要種類是抵押貸款（mortgage loans）、公共部門貸款（public sector loans）、以及船舶貸款（ship loans）。在歐洲，由抵押貸款支持的擔保債券在所有有擔保債券體系的國家都存在。由公共部門貸款支持的擔保債券在為數不多的歐洲國家起著重要作用。由船舶貸款支持的擔保債券并不常見，僅存在于丹麥和德國。
歐洲資產擔保債券理事會（European Covered Bond Council, ECBC）認為，資產擔保債券應具有在專門法體制（special-law based frameworks）和一般法體制（special-law based frameworks）下所形成的一些共同基本特性：（1）資產擔保債券由處于公共監管之下的信貸機構發行，或債券持有人對這類信貸機構具有充分追索權；（2）相對于未獲擔保的債權人，資產擔保債券持有人對金融資產擔保池具有優先要求權；（3）信貸機構有義務在擔保池中維持足夠的資產，以隨時滿足資產擔保債券持有人的債權要求；（4）信貸機構關于擔保池的義務由公共或其他獨立機構監管。
美國財政部在其發布的《最佳實踐準則》中將資產擔保債券定義為：資產擔保債券是一種債務工具，該債務工具由特定抵押品池（即“擔保池”，Cover Pool）中的完全擔保物權（perfected security interest）作擔保。資產擔保債券向保有住房抵押資產擔保池的存款機構（發行者）提供融資，相關的信用風險仍在該機構的資產負債表上。資產擔保債券的利息由發行者從其總現金流中支付給投資者，而擔保池只作為擔保抵押物（secured collateral）。資產擔保債券由滿足特定的承銷標準（underwriting criteria）的優良住房抵押貸款組合構成，這些貸款并由發行者主動管理，以滿足某些特性。如果在擔保池中的資產成為不良資產了，則必須置換為優質資產。發行者自始至終必須維持超過資產擔保債券名義價值的資產池（超額擔保，overcollateralization）。存款機構的多次發行可以利用同一擔保池。
二、資產擔保債券的歷史
資產擔保債券市場在歐洲的歷史很長，可以上溯到230多年以前，在1770年普魯士就首先發行了資產擔保債券。資產擔保債券最初為農業融資，后來主要用于住宅和商業不動產市場。盡管擔保債券在整個19世紀仍很流行，但在20世紀，由于銀行間融資市場具有的優勢而有所衰落。然而，1995年第一個德國大宗（jumbo）資產擔保債券發行，滿足了投資者對于日益增加的流動性產品的需求。從那時起，擔保債券市場在歐洲開始加速發展。歐元的使用刺激了投資者和銀行對新的金融工具的需求。因此，西歐國家的銀行復興了他們的資產擔保債券體系，以創造一個有競爭力的資本市場工具。20世紀末，中歐和東歐再次引入不動產融資技術。由于房地產市場的繁榮，資產擔保債券在為不斷增長的抵押貸款融資中起著重要的作用。結果是，資產擔保債券體系幾乎遍布歐洲國家。
美國財政部認為，1995年以后擔保債券市場在歐洲的快速發展部分由于這一事實：即歐洲沒有諸如房利美和房貸美，或者聯邦住房貸款銀行（the Federal Home Loan Banks）這些政府支持的企業。而且，歐洲擔保債券背后的抵押包括住房和商業抵押，以及公共部門債務。
三、資產擔保債券在全球的發展
西歐仍然是資產擔保債券市場的中心，在幾乎所有的國家都存在資產擔保債券市場。
2006年第三季度，華盛頓信托基金（Washington Mutual）率先在美國發行了資產擔保債券，2007年5月該基金成功進行了第二次發行。美國銀行（Bank of America）于2007年3月進入了資產擔保債券市場。
在美洲的其他幾個國家，資產擔保債券市場也獲得了一定發展。市場參與者愈來愈關注加拿大資產擔保債券市場未來的發展潛力。早在1995年，阿根廷奠定了結構性資產擔保債券（structured Covered Bond）發行的基礎。墨西哥已經建立起了和丹麥相似的資產擔保債券體系，墨西哥的資產擔保債券方案是國際廣泛合作的結果。
2006年，澳大利亞監管機構APRA再次明確表示，接受存款機構不允許發行資產擔保債券，但在2007年，資產擔保債券再次進入其議事日程。
2007年3月，土耳其通過了相關法律，引入擔保債券作為新的融資工具。
據ECBC統計，2007年，全球共有19個國家發行資產擔保債券，2007年的發行總量達到5260.31億歐元，其中，抵押資產、公共部門貸款、混合資產、船舶貸款支持的擔保債券發行分別占總額的66.1％、28.7％、4.5％和0.7％。從國家來看，丹麥、德國、法國、西班牙、瑞典、英國排在前六位，發行總量分別為1413.49億歐元、1353.75億歐元、606.23億歐元、568.61億歐元、366.38億歐元、318.74億歐元。
據ECBC統計，2007年底，全球22個國家資產擔保債券余額總計21100.97億歐元，其中，抵押資產、公共部門貸款、混合資產、船舶貸款支持的擔保債券余額分別占總余額的54.9％、40.7％、3.8％、0.6％。從國家來看，德國、丹麥、西班牙、法國、瑞典、英國位居前列，債券余額分別達到8885.58億歐元、3445.72億歐元、2833.34億歐元、2000.55億歐元、922.54億歐元、819.64億歐元。
在資產擔保債券的全球化方面，有幾個趨勢值得注意：首先，由公共部門貸款（public sector loans）支持的資產擔保債券的相對重要性持續下降；其次，國際化導致以外國貨幣計價的資產擔保債券的發行量不斷增長；再次，當新的國家建立資金的資產擔保債券體系（version）時，其標準可能和西歐的有所不同，因此，似乎比以前更難得到公認的資產擔保債券定義，它與ABS（資產支持證券）之間的差異也變得更為模糊；最后，需要個人投資者自己判斷，以決定在債券的發展前景內（within the Covered Bond landscape）他愿意接受多大程度的改變，以及愿意出什么價格。
四、資產擔保債券的法律與監管
視權限而定，擔保債券可由法律進行管理（即“法律體制”（legislative framework）），或由契約進行管理（即“結構性體制”（structured framework））。通常，法律體制存在于擔保債券歷史較長的國家，而在擔保債券歷史較短的國家（如加拿大和日本）則實行結構性體制。在實行法律體制的國家中，常常有專職的監管者管理擔保債券的發行和支付。而且，法律體制有助于使擔保債券標準化，使市場同質性（homogenertiy）增強，運行簡化。
在歐洲，資產擔保債券的監管制度如下：
1. UCITS。資產擔保債券的特征由1988年《可轉讓證券共同投資計劃指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities, UCITS）作出規定。該指令22（4）條款規定了最低要求，該要求為資產擔保債券在幾個不同歐洲金融市場監管領域的特別處理（privileged treatment）提供了基礎。簡言之，22（4）條款要求如下：
債券的發行人必須是信貸機構；債券的發行必須由專門法律所監管；發行機構必須處于審慎的公共監管之下；合格擔保資產必須由法律作出規定；擔保資產池必須提供足夠的抵押，以便為債券持有人在債券全部期限內的債權提供擔保；萬一發行人違約，債券持有人對擔保資產池具有優先的要求權。
2.CRD。在歐盟層面，資產擔保債券監管的另一個基石是新《資本要求指令》（Capital Requirement Directive, CRD）。該指令建立在巴塞爾銀行監管委員會修訂國際化銀行資本充足率監管規定的建議的基礎之上。新《資本要求指令》將適用于歐盟所有的信貸機構和投資服務提供者。
歐洲理事會于2006年6月7日正式采用了CRD。根據CRD，如果資產擔保債券滿足以下要求，則資產擔保債券從特殊信用風險差異（privileged credit risk weightings）中受益：遵守《可轉讓證券共同投資計劃指令》22（4）條款的標準；支持擔保債券的資產池必須由特定類型和信貸質量的資產所構成。
五、次貸危機后美國資產擔保債券的發展
歷史上，美國存款機構業已使用了幾種不同的融資渠道，為新的住房抵押貸款籌資。一種方法是，存款機構通過直接向投資者、房利美、房貸美出售貸款的方式，以及進行個性化的證券化（private-label securitization），向市場出售貸款。另一種方法是，存款機構利用客戶存款、發行未擔保債務、從聯邦住房貸款銀行（the Federal Home Loan Banks）獲取抵押貸款等方式融資，但貸款仍保留在其資產負債表上。
最近的市場混亂嚴重限制了存款機構通過證券化方式向投資者出售貸款的能力。在此緊張時期，盡管許多擔負有公共政策任務的機構一直在提供抵押融資方面起著重要的作用，但許多存款機構正在尋求新的表內（on-balance sheet）融資方式，研究用資產擔保債券融資的潛能。
對于機構而言，資產擔保債券提供了一種可選擇的融資渠道。盡管歐洲資產擔保債券市場發展得很好，但在美國，迄今為止只有兩家存款機構發行資產擔保債券。鑒于其他融資市場目前存在的困難，美國機構可能發現資產擔保債券是一個具有吸引力的抵押貸款融資渠道。
為了推動美國資產擔保債券市場的發展，美國聯邦存款保險公司和美國財政部先后發布政策聲明和實踐準則。
美國聯邦存款保險公司于2008年7月15日發布《資產擔保債券政策最終聲明》（Final Covered Bond Policy Statement）,對FDIC擔任參保存款機構（insured depository institutions，簡稱IDI）的保管人（conservator）或清算管理人（receiver）職責時擔保債券的償付處理做了明確規定，使得符合條件的擔保債券債權人能夠在IDI破產后更快地獲得為該債券提供擔保的抵押物，以推動美國擔保債券市場的健康發展。FDIC指出，對符合條件的擔保債券，在由于IDI破產引致違約或拒付的情況發生時，擔保債券的債權人可以在10個工作日內獲得為該債券提供擔保的抵押物進行處置，這比通常情況下的45天甚至90天要快很多。
為了鼓勵美國資產擔保債券市場的成長，美國財政部發布《最佳實踐準則》（Best Practices）。財政部相信資產擔保債券是一種潛在的補充融資渠道，可以降低房屋所有者的借款成本，提高住房抵押市場的流動性，改善存款機構的資產負債表。
財政部希望通過發展一系列《最佳實踐準則》，提高美國資產擔保債券市場的透明度和同質性。盡管美國沒有資產擔保債券的專門法律，但財政部相信這些最佳實踐有助于推動市場成長。
財政部稱，《最佳實踐準則》僅限于由高質量住房抵押貸款構成的抵押所支持的資產擔保債券。應該注意到，《最佳實踐準則》只是作為聯邦存款保險公司的《資產擔保債券最終政策聲明》的補充（2008年7月15日發布）。財政部還認為，盡管《最佳實踐準則》目的在于推動資產擔保債券市場的成長，它不應該在未來限制該市場的發展。財政部充分預計到，結構、抵押，以及其它資產擔保債券的關鍵術語將隨著該市場在美國的成長而演化。
資產擔保債券市場的發展也得到了美聯儲和美國貨幣監理署的支持。美聯儲理事Kevin Warsh于2008年7月28日表示，美聯儲將考慮接受高評級、高品質的有資產擔保債券作為貼現窗融資工具的擔保品；美國貨幣監理署通貨監理官（comptroller of currency）John C. Dugan亦于同日發布聲明，支持資產擔保債券市場的發展。
據美國財政部披露，美銀、花旗、摩根大通和Wells Fargo等四家機構準備開始發行有資產擔保的債券以提供穩定的抵押貸款融資。
資料來源：
歐洲資產擔保債券理事會網站（http://www.ecbc.hypo.org）；European Covered Bond Fact Book, 2007 Edition；美國財政部網站（http://www.treas.gov）；美國聯邦存款保險公司網站（http://www.fdic.gov）；美國貨幣監理署網站（http://www.occ.gov）。
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