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特殊目的實體(Special Purpose Entity,簡稱SPE)，在歐洲通常稱為特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），是為了特殊目的而建立的法律實體，它在資產(chǎn)證券化中起到重要作用。在美國，SPE的興起是在20世紀70年代到80年代的金融服務行業(yè)。實際上，目前大多數(shù)SPE的應用是在資產(chǎn)支持證券（ABS）市場。SPE通常采用公司、信托或合伙形式。SPE通過一系列專業(yè)手段降低了證券化的成本，解決了融資困難的問題，而且通過風險隔離降低了證券交易中的風險。SPE方便于銀行資產(chǎn)負債表管理以及創(chuàng)造新的投資資產(chǎn)等級，因此令銀行和投資公司受益。SPE通常是在資產(chǎn)負債表之外、破產(chǎn)隔離、私營的實體，且可以是在岸的或離岸的。

一、SPE的定義

SPE是指由發(fā)起人建立、接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體，其職能是購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎發(fā)行資產(chǎn)化證券。建立SPE是證券化的中心環(huán)節(jié)。它的基本操作流程是從資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）處購買證券化資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎資產(chǎn)的價款。

建立SPE是為了完成有限的、特殊的或臨時的目標，主要是隔離金融風險（通常是破產(chǎn)風險，有時是具體的稅收或管理風險）。一旦SPE成立，其必須作為一個完全獨立的實體運作。這包括：委派其自己的董事，支付其自己的所有費用，不與其他實體的資產(chǎn)相混合（包括資產(chǎn)的賣方）。一旦資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPE，這些資產(chǎn)就被合法的隔離了，資產(chǎn)的賣方或債權(quán)人不能再處置資產(chǎn)。擔保資產(chǎn)只能被用來支持向投資者發(fā)行的證券，而不能由賣方收回。投資者不想承擔任何與資產(chǎn)賣方相關(guān)的風險。他們只愿意承擔與其投資的特定證券化資產(chǎn)池相關(guān)的某種程度的風險。換言之，SPE對投資者形成保護，建立SPE或者向SPE出售資產(chǎn)的金融機構(gòu)的破產(chǎn)或不良信用事件不會影響到投資者。

值得注意的是，SPE的建立是代表發(fā)起人的利益，但SPE并不歸發(fā)起人所有。SPE必須在管理和所有權(quán)方面與發(fā)起人分離。例如，在一項貸款證券化中，如果SPE證券化載體歸貸款銀行（該銀行的貸款將被證券化）所有或被銀行控制，那么SPE將因規(guī)則、會計、破產(chǎn)等原因而與銀行其他部分合并，這就違背了資產(chǎn)證券化的目的。因此，很多SPE作為單獨的公司建立，其股份交給公益信托，由管理公司提供專業(yè)的管理人員，以確保SPE與發(fā)起人沒有聯(lián)系。作為獨立的實體，SPE對自己的債券發(fā)行、風險資本和經(jīng)營決策負責。許多SPE，如證券化SPE，是在事先確定好的指導方案下運作，不需要進行任何經(jīng)營決策。

以下這些都是SPE的例子：特殊目的公司（Special Purpose Corporations）;統(tǒng)合信托（MasterTrusts）;所有者信托（Owners Trusts）;讓與人信托（Grantor Trusts）;不動產(chǎn)抵押投資渠道（Real Estate Mortgage Investment Conduits）;金融資產(chǎn)證券化投資信托（Financial Asset SecuritizationInvestment Trust）;多資產(chǎn)出售方渠道（Multiseller Conduits）;單資產(chǎn)出售方渠道（Single Seller Conduits）。

二、SPE的功能

（一）資產(chǎn)證券化

20世紀70年代，資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)于美國并迅速發(fā)展。所謂資產(chǎn)證券化就是把能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收人流的資產(chǎn)出售給一個獨立實體SPE，由SPE以這些資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所籌集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。SPE在資產(chǎn)證券化運作中處于一個核心的地位。通常SPE被用于貸款證券化。例如，一家銀行希望發(fā)行一項抵押貸款擔保證券（MBS），該證券的支付來自于一個貸款池。然而，這些貸款需要與銀行的其它債務合法分離。這就需要建立SPE，然后將貸款從銀行轉(zhuǎn)移給SPE。

（二）風險隔離

可以利用SPE將高風險資產(chǎn)從母公司合法分離出來，并允許其他投資者分攤風險。

（三）金融工程

SPE經(jīng)常被用于復雜的金融工程方案中，主要目的是避稅或處理財務報告。

（四）規(guī)則規(guī)避

有些情況下建立SPE可以躲避規(guī)則限制，例如與資產(chǎn)所有權(quán)的國別有關(guān)的規(guī)則限制。

SPE發(fā)揮功能的前提是其不被納入發(fā)起公司的合并報表的范圍。否則，與發(fā)起公司的交易將因合并而抵消，就喪失了表外融資、隔離風險等功能。

三、SPE的法律形態(tài)

SPE的法律形態(tài)主要有信托、公司、有限合伙三種。

（一）信托形式

以信托形式建立的SPE被稱為特殊目的信托（special purpose trust，SPT）。這種信托運行機制是由發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT成立信托關(guān)系后，由SPT向發(fā)起人發(fā)行代表證券化資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益證書，然后由發(fā)起人將受益證書出售給投資者。在資產(chǎn)證券化操作中的信托關(guān)系表現(xiàn)為：發(fā)起人是委托人；SPT是受托人；信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)組合；受益人則為受益證書的持有人。

（二）公司形式

評級機構(gòu)要求公司作為特殊目的公司時，通常應滿足以下條件：公司至少有一名獨立董事；在特殊目的公司進行提交破產(chǎn)申請、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產(chǎn)、修改公司章程等重大活動時，必須得到包括獨立董事在內(nèi)的所有董事的一致同意；特殊目的公司不能被合并。

（三）有限合伙形式

評級機構(gòu)一般要求特殊目的機構(gòu)有限合伙滿足以下條件：有限合伙至少有一個普通合伙人為破產(chǎn)隔離的實體，通常是特殊目的公司；在進行提交破產(chǎn)申請、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產(chǎn)、修改有限合伙協(xié)議等活動時，必須得到破產(chǎn)隔離的普通合伙人的同意；如果普通合伙人不止一個，那么有限合伙協(xié)議應規(guī)定，只要有一個普通合伙人尚有清償能力，有限合伙就會繼續(xù)存在，而不會解體；一般要求特殊目的機構(gòu)有限合伙不能被合并。

四、SPE的收益和風險分析

（一）收益分析

SPE帶來的收益可分為金融收益和操作收益。

金融收益：金融收益包括絕對收入和成本的降低，如收取管理費，減少借貸成本。另一種金融收益是，當一個實體受某些規(guī)則的限制時（例如不允許發(fā)行信用衍生品），可以通過SPE參與到市場中。

操作收益：SPE作為獨立的基金進行研究和開發(fā)活動。基金可能是由創(chuàng)建SPE的實體提供，同時實體有權(quán)優(yōu)先購買任何SPE開發(fā)的商業(yè)可行性產(chǎn)品和方案。

（二）風險分析

SPE帶來的風險可分為金融風險和操作風險。

金融風險：金融風險包括貨幣、利率、股票價格、信用風險等。由于風險在市場中較易對沖（如貨幣和利率風險），因此這些風險很少成為SPE的主要風險。金融風險的衡量并不是根據(jù)風險的類型，而是根據(jù)產(chǎn)出的可變性。回報的可變性越大，風險越高。

操作風險：操作風險是指，已經(jīng)轉(zhuǎn)移給SPE的資產(chǎn)仍在原實體的業(yè)務中使用。

資料來源：

http://en.wikipedia.org/wiki/

http://www.isda.org/

http://pages.stern.nyu.edu/

http://gbr.pepperdine.edu/